بهینه سازی سرمایه از طریق بهره وری سرمایه گذاری

نقش سرمایه گذاری در بهینه سازی سرمایه شرکتهای بیمه چیست؟شرکت کنندگان در قسمت اول این میزگرد دو بخشی از ریسک دارایی بیمه و فرصت ها و چالش های سرمایه گذاری بیمه گذاران و چگونگی قرار گرفتن در زندگی و مدلهای تجاری بیمه گذاران P& C بحث می کنند.

شركت كنندگان

Atanas Christev ، رئیس سرمایه گذاری ، خط مستقیم Christian Bird ، رئیس گروه مدل سازی سرمایه اقتصادی ، Validus Emily Penn ، رئیس کارآیی سرمایه ، LV Eric Paire ، مشاوره سرمایه ، Aon Gerard-Jan Van Berckel ، رئیس راه حل های صلاحیت برای بیمه گذاران اروپایی ،Aon Guillermo Donadini ، مدیر ارشد سرمایه گذاری برای عملیات بین المللی ، AIG Kris McCullough ، Actuary Capital ، Chubb M Artin Pfutzner ، رئیس تجزیه و تحلیل استراتژی ، گروه بیمه آسپن پیتر هلت ، مدیر خزانه داری ، رونان مک کوی ، معاون زندگی اقیانوس آرام ، معاون ویراستار ، ویراستار بازرگانی ، بیمه نامه بیمه

به ریاست: وینسنت هاک ، ویراستار ، ریسک دارایی بیمه

وینسنت هاک: از دیدگاه یک مدیر ارشد سرمایه گذاری در حال حاضر چالش ها و فرصت های سرمایه گذاری بیمه گذاران در حال حاضر چیست و چگونه می تواند در افزودن ارزش از منظر بهینه سازی سرمایه نقش داشته باشد؟

گیلرمو دونادینی: برای بیمه گذاران P& C آنچه این روزها اتفاق می افتد ، در مقایسه با دهه 1980 و 1990 ، این است که نرخ بهره واقعی واقعاً پایین یا حتی منفی است. از طریق یک استراتژی سرمایه گذاری بسیار ساده بدون ریسک ، بیمه گذاران می توانند در گذشته 4 ٪ ROE در سال ایجاد کنند. از زمان بحران سال 2008 ، ما در یک عرصه نرخ بهره منفی قرار داریم ، بنابراین سؤال این است که چگونه می توانیم درآمد کسب کنیم؟

این امر به ویژه برای کارگران P& C بسیار جالب است زیرا در شرکت های زندگی ، سرمایه گذاری ها بخشی از محصول هستند و مدیریت آگاهی بسیار بیشتری در مورد سمت سرمایه گذاری دارد. با این حال ، در P& C طرف سرمایه گذاری بیشتر شبیه یک منبع برای تأمین نقدینگی برای پرداخت مطالبات است.

بنابراین برای من ، این در مورد چگونگی افزودن ارزش است اگرچه ما هرگز از دهه 1980 و 1990 نمی خواهیم با سطح بازده سهام (ROE) روبرو شویم ، زیرا این به معنای مقدار گسترده ای از حق بیمه خطر است ، یک مقدار عظیمسرمایه و نوسانات زیادی که شاید ما آماده نداریم در ترازنامه خود نشان دهیم. مفهوم "کارآیی سرمایه" وجود دارد.

غالباً بهره وری سرمایه به حداقل رساندن "E" برای به حداکثر رساندن "R" بیش از "E" درک می شود.

درک روشنی وجود ندارد که از طریق تنوع سرمایه گذاری ها و خطرات مسئولیت ، می توانید حقوق صاحبان سهام را افزایش دهید و در نتیجه بازده ها حتی بیشتر افزایش می یابد. بنابراین چالش این است که مردم از آن آگاه شوند ، به ویژه رهبری ارشد ، هنگامی که حسابداری برای نشان دادن اعداد از این طریق طراحی نشده است.

اریک جفت: از طرف مسئولیت ، حاشیه ها نیز پایین تر و پایین تر شده اند ، بنابراین همگرایی جالبی از دارایی ها و بدهی ها وجود دارد.

ثانیا ، من کاملاً دوست دارم که شما در مورد نگاه کامل به دارایی ها و بدهی ها نگاه کنید. از آنجا که ممکن است بخواهید بپذیرید که از طریق تنوع ، هزینه سرمایه را در سمت دارایی افزایش می دهید ، اما می توانید آن را از طرف مسئولیت کاهش دهید ، به خصوص در زمانی که خرید بیمه اتکایی در P& C نسبتاً ارزان است.

سرانجام ، شما حق دارید تفاوت عمده فرهنگی بین زندگی و P& C را نشان دهید. از آنجا که در جایی که پزشکان صنعت زندگی در رابطه با یکدیگر در مورد هر دو طرف ترازنامه فکر می کنند ، P& C تمایل به جدا کردن آنها دارد.

Christian Bird: برخی از پزشکان در تلاشند این کار را انجام دهند ، مانند به اصطلاح "بازپرداخت کل بازده" در برمودا. من فکر می کنم حتی وارن بافت نمونه دیگری است. به طور کلی اکثر شرکت های غیر زندگی در تلاشند تا طرف سرمایه گذاری را ایمن نگه دارند ، خطر کمی در آنجا داشته و در سمت تحت تحریر متمرکز شوند.

با این حال ، فرصت هایی وجود دارد که حاشیه های تحریریه برای بازده معنی دار در سمت دارایی چیزها کم است ، که می تواند تفاوت ایجاد کند.

مارتین پفزنر: ما در شرایطی قرار داریم که 80 ٪ از تلاش یک شرکت غیر زندگی به طور معمول به تولید بازده های تحریریه می رود و 20 ٪ به سرمایه گذاری می رود. با این حال ، از نظر تاریخی احتمالاً این پول از 80 ٪ سرمایه گذاری و 20 ٪ زیرنویس شده است.

بر اساس تنظیم ریسک ، به طور کلی خواهید فهمید که دارایی ها تمایل به بازده بسیار بالاتری نسبت به بدهی دارند ، به خصوص اگر به دارایی های کوتاه مدت و با کیفیت بالاتر بروید که در آن هزینه سرمایه نزدیک به صفر یا گاهی اوقات باشدحتی منفی

اگر این دو واقعیت را با هم ترکیب کنید ، من واقعاً تعجب آور است که بیشتر شرکت های بیمه غیر زندگی آنقدر به سمت تحریریه تمرکز می کنند.

Christian Bird: این جایی است که مردم راحت تر هستند. بیمه گذاران انتظار دارند از نوسانات مسئولیت استفاده کنند: شما 100 میلیون دلار از طوفان که به فلوریدا ضربه می زند ، از دست می دهید. شما 100 میلیون دلار از سبد سرمایه گذاری خود از دست می دهید ، که می تواند بازار را فاش کند. آیا جهان در حال تغییر است و آیا مردم به همان اندازه با ریسک دارایی ، قرار گرفتن در معرض دارایی ، به عنوان بدهی راحت خواهند بود؟نمی دانم.

گیلرمو دونادینی: سؤال این است که آیا صنعت می تواند توجه نکند زیرا در برخورد با نوسانات ترازنامه ایجاد شده توسط سرمایه گذاری ها احساس راحتی نمی کند تا بازده مناسبی در سهام داشته باشد؟

من می توانم درک کنم که این میراثی است که ما این کار را نمی کنیم ، یا اینکه همسالان ما این کار را نمی کنند ، یا اینکه بازار آن را درک نمی کند و غیره. با این حال ، آیا می توانیم بدون سمت دارایی بین 10 تا 15 ٪ به ROE برسیم؟

جرارد-ژان ون برکل: تا جایی که در قانون "80/20" ذکر شده توسط مارتین ذکر شده است ، گاهی اوقات در همان شرکت می بینید که تقریباً 1550 شرکت کنندگان و سپس سه یا چهار نفر در سمت سرمایه گذاری میلیاردها دلار هستند.

اگر در مورد ایجاد ، اجرای و مدیریت سبد سرمایه گذاری ، Solvency II ، مقررات ، مدل های داخلی ، الزامات گزارشگری و هر آنچه که باید توسط این تیم سرمایه گذاری نسبتاً کوچک انجام شود فکر می کنید ، این یک کار بسیار چالش برانگیز است.

داشتن یک رویکرد جامع تر به شما کمک می کند. و یافتن سایر کلاسهای دارایی کارآمد سرمایه که می توانند در سبد سرمایه گذاری گنجانیده شوند تا تنوع بهتری در این سبد ایجاد کنند می توانند به ایجاد نتایج بهتر کمک کنند

امیلی پن: معرفی سایر کلاسهای دارایی جایگزین آسان نیست ، اگرچه بستگی به این دارد که شما یک مدل داخلی هستید یا یک شرکت فرمول استاندارد.

اگر شما یک شرکت فرمول استاندارد هستید ، از نظر کلاس های دارایی اضافی محدود می شوید که می توانید اضافه کنید زیرا فرمول استاندارد برای کلاسهای دارایی غیر استاندارد طراحی نشده است.

و اگر یک الگوی داخلی هستید ، شرکت نمی توانید بسیار فرصت طلب باشید زیرا ممکن است یک سال طول بکشد تا یک کلاس دارایی جدید را از طریق تأیید مدل بدست آورید. اگرچه همه این چیزها بسیار خوب هستند ، اما واقعیت واقعی آن است ، اما آسان نیست.

گیلرمو دونادینی: همچنین ، بازار در پنج سال گذشته انتظار داشت نرخ بهره بهبود یابد و همه روی نرخ اسمی تمرکز کنند ، این چیزی نیست که ما باید روی آن تمرکز کنیم. ما باید روی نرخ واقعی تمرکز کنیم ، زیرا بدهی های ما از تورم پیروی می کنند.

از دهه 1980 ، بازده ما اساساً توسط تورم پایین تر از حد انتظار در هر دو دارایی و بدهی ها تحت فشار قرار گرفت. با این حال ، در دنیایی که میزان بدهی اقتصاد در نسبت های تاریخی بالا قرار دارد ، اقتصاد یا به طور پیش فرض بر روی آنها قرار می گیرد یا آنها را باد می کند. بسیار محتمل است که راه حل برای باد کردن آنها باشد ، بنابراین چه اتفاقی می افتد؟تورم در سراسر صفحه افزایش می یابد.

ما باید آن چیزها را برجسته کنیم ، و دوباره ، حسابداری و مدلهای داخلی آن را ضبط نمی کنند. بنابراین چگونه می توانیم آن مسائل را مطرح کنیم؟

پیتر هلت: تورم با توجه به اینکه این روزها چقدر سیاسی است ، یک مسئله جالب است. این فقط یک تصمیم استاندارد بانک مرکزی نیست. اکنون بسیار ناشی از نتایج سیاسی است. شما واقعاً نمی توانید آن را در یک مدل 20 ساله قرار دهید.

Christian Bird: ما چند سال است که مجبور نشده ایم در P& C با آن برخورد کنیم. با فکر کردن به امتحانات Actuarial ، شما همیشه در مورد بدهی های تطبیق دارایی ها آموزش داده می شود - شاید این تعصب بیمه عمر در مطالعات آکواریوم باشد - اما شما نمی توانید به راحتی خطر تورم را در P& C مطابقت دهید.

شاید بتوانید با مدت زمان مطابقت داشته باشید ، اما این مسئله در بیمه P& C کمتر است. شما خطری دارید که ذخایر شما به دلیل تورم می تواند بیرون برود ، اما بدهی های شما همه با درآمد ثابت است ، این کار با آن همگام نخواهد بود ، بنابراین ما چه کاری انجام می دهیم؟آیا ما تمام سرمایه گذاری های خود را به عنوان ابزار تطبیق تورم در سهام قرار می دهیم؟من فکر می کنم نه!

Atanas Christev: ما به عنوان یک بیمه گر موتور ، ما با این معضل روبرو هستیم زیرا از زمان جدایی خط مستقیم از RBS ، پیام استراتژیک به سرمایه گذاران این بوده است که به عنوان یک سرمایه گذار کم خطر ، شرکت به دنبال جلوگیری از کلاس های دارایی های بی ثبات تر مانند سهام است. بشردر عوض ، ما تصمیم گرفتیم که با ترکیبی از وام های زیرساختی و سرمایه گذاری در املاک تجاری ، از بدهی های سفارش پرداخت دوره ای (PPO) خود حمایت کنیم.

بخش بزرگی از نمونه کارها در املاک در اجاره نامه های بلند مدت است که به تورم قیمت خرده فروشی مرتبط است ، اما تطبیق پس از آن به یک استدلال کلان اقتصادی مبتنی بر همبستگی بلند مدت بین نرخ ها ، تورم قیمت و تورم دستمزد تبدیل می شود ، نه اینکه یک تطابق مدت زمان باشد. ورزش. در بررسی های مدیریت مسئولیت دارایی ما ، بدهی های PPO و دارایی های پشتیبان از آنها به طور جداگانه از سایر دارایی ها و بدهی های با نرخ ثابت برخورد می شوند.

کریستین پرنده: اگرچه جالب است که وقتی PPO برای اولین بار به وجود آمد ، انتظار داشت که راهی برای انتقال خطر ماندگاری به یک شرکت زندگی وجود داشته باشد ، اما آنقدر گران بود که مردم با آن عبور نکردند و نگه داشتندهمه اینها خطر خود را دارند.

امیلی پن: در اصل ، بیمه گذاران زندگی حاضر به خطر تورم ASHE نیستند و خطر ماندگاری با خطر ماندگاری که قبلاً در کتابهای خود دارند بسیار متفاوت است. PPO ما در کتاب بیمه عمومی ما باقی مانده است.

برخی از وسایل نقلیه تخصصی وجود دارد که در حال دریافت مجوز برای به دست آوردن این بدهی ها هستند.

مدتی صحبت شده است که راه حلی برای این مشکل PPO وجود دارد ، اما ما هنوز چیزی را برای ما ندیده ایم.

Atanas Christev: قرار گرفتن در معرض سهام به ما کمک می کند. این جایی است که ما به مدل سرمایه می رسیم و اینکه چگونه سهام (یا هر کلاس دارایی دیگر) در آن نشان داده می شود یا اینکه آیا آنها درمان صحیح را در مدل دریافت می کنند. تنها راهی که تیم سرمایه گذاری برای درک برخی از این درمان ، تغذیه در ترکیب مدل دارایی ها با تفاوت های کنترل شده و مقایسه تعداد سرمایه است.

مارتین Pfutzner: آیا شما در کالیبراسیون ژنراتور سناریوی اقتصادی (ESG) شرکت دارید؟

Atanas Christev: بله. هنگامی که به روزرسانی های جدید منتشر شد ، از ما خواسته می شود تا در مورد اینکه آیا این بروزرسانی عقل اقتصادی را ایجاد می کند ، اظهار نظر کنیم. با این حال ، معمولاً تأثیر آنقدر کوچک است که توجیه یک چالش دشوار است. از طرف دیگر ، هنگامی که تغییر در مدت دارایی ها (به عنوان مثال تغییر مقدار مادی اوراق قرضه از نرخ ثابت تا شناور) نیاز سرمایه را عملاً بدون تغییر رها می کند ، باید سودمندی مدل را به عنوان یک ابزار تخصیص دارایی زیر سوال برد.

Christian Bird: یک مثال خوب محافظت از ارز است. شما ارزهای خود را پرچین می کنید و سپس ناگهان زمین لرزه ای در نیوزیلند وجود دارد و اگر در معرض قرار گرفتن در معرض بزرگ نیوزیلند قرار گرفته اید ، می توانید به زودی آن را امتحان کرده و از آن محافظت کنید. اما اگر نرخ ارز درست قبل از آن حرکت کرده باشد ، این رویداد ممکن است بسیار گرانتر از آن باشد که ارز جابجا نشده باشد. این بخشی از ماهیت P& C است - مطابقت با امور دشوار است زیرا بدهی ها بیش از حد حرکت می کنند.

مارتین پفزنر: من حدس می زنم نرخ ارز در مدل خطر زیادی ایجاد نمی کند؟

کریس مک کالو: در مدل ما ، ریسک ارز یک مؤلفه بزرگ سرمایه است. ارزهای اصلی ما USD ، GBP و EUR است. با این حال ، دلیل این امر که سرمایه را هدایت می کند ، بیشتر به دلیل انتظار نیست که خطر باشد. از آنجا که در یک مدل داخلی شما می توانید سود را کاهش دهید ، بنابراین هر بار مشاوران ما به روزرسانی ESG را منتشر می کنند که انتظار در سال پیش بینی تغییر می کند. در دنیای واقعی ، این معنی دارد ؛غیر منتظره نیست. اما این بدان معنی است که تعداد سرمایه نسبتاً زیاد حرکت می کند.

مارتین پفوزنر: بنابراین شما در حال تحمل یک سرمایه بزرگ هستید زیرا به این معنی که ضرر دارید؟

کریس مک کالو: نه ، در حال حاضر ما سود می بریم ، اما این سود به راحتی می تواند کاهش یابد. آن کسر ناگهان از بین می رود. بله ، گاهی اوقات ما ضرر می کنیم ، اما به هر صورت از یک مدل پایتخت به حالت دیگر بسیار بی ثبات است. به خاطر همین انتظار

مارتین پفوزنر: آیا شما اصلاً ESG را تنظیم می کنید؟

کریس مک کالو: نه ، اما این دقیقاً همان چیزی است که ما در نظر داریم.

Christian Bird: این فقط به مرکز صفر متداول است.

کریس مک کالو: اگر آن را صفر کنیم ، چگونه می توانیم با استفاده از بقیه مدل ESG توجیه کنیم؟اگر به آن قسمت اعتماد نداریم ، چرا به بقیه آن اعتماد داریم؟

Christian Bird: این بستگی دارد که چقدر باید به آن اعتماد کنید. لازم نیست خانه خود را روی آن شرط بندی کنید. ما از آن برای بهینه سازی سرمایه گذاری بسیار استفاده می کنیم. به عنوان مثال ، ما یک بهینه ساز را برای یافتن بهترین نمونه کارها برای حفظ ریسک مدل شده خود در یک سطح خاص و به حداکثر رساندن درآمد سرمایه گذاری خود تا حد امکان اجرا کردیم. ما آن را اجرا می کنیم ، و می گوید ، "این نمونه کارها ما است". با استفاده از یک رویکرد شکاک ، دوباره سعی کردیم ، اما با برخی از فرضیات مدل تغییر کرد. این بار نمونه کارها بهینه با نمونه اول کاملاً متفاوت به نظر می رسید. به نظر می رسد این مسئله بسیار حساس است و تفاوت های کوچک می تواند منجر به پاسخ بسیار متفاوتی شود.

اما همه چیز از دست نرفته است. کاری که ما انجام دادیم ساخت یک نمونه کارها بود که فکر می کردیم می تواند کار کند و آن را تحت هر یک از این مجموعه های فرض آزمایش کرد. این در هر شرایطی بهترین نبود ، اما بسیار قوی بود و در بیشتر مواقع به خصوص در مقایسه با نحوه نگاه نمونه کارها موجود ، به خوبی عمل کرد.

آیا می توانیم تضمین کنیم که قطعاً بهترین نمونه کارها در آنجا است؟نه. اما ما فقط از مدل خود استفاده می کردیم تا به طور گسترده ای ما را یک قدم به جلو بردارند ، بدون اینکه 100 ٪ به آن تکیه کند. ما "شماره" را از مدل خارج نمی کنیم. ما یک جهت می گیریم.

گیلرمو دونادینی: از دیدگاه اقتصادی ، آنچه به شما آسیب می رساند نوسانات است ، نه ناکارآمدی سرمایه.

کاری که ما انجام می دهیم این است که سعی می کنیم مدل بهینه را پیدا کنیم - اگر می توانید چنین چیزی را پیدا کنید - با استفاده از برآوردهای دنیای واقعی. ما از تعداد ارزش در ریسک (VAR) استفاده نمی کنیم. ما برای یافتن تخصیص از شماره های سرمایه استفاده نمی کنیم. سپس می گوییم ، "خوب ، این مرز کارآمد است". شما می توانید از فرآیندهای تصادفی یا هر فرآیندی که می خواهید بازده سرمایه گذاری ، نوسانات و همبستگی ها را پیش بینی کنید ، استفاده کنید.

ما به چیزی رسیدیم که سعی می کند تمام آن وابستگی های مدل را تمیز کند. سپس می گوییم ، کدام یک از این دو یا سه گزینه گزینه ای است که با کارآمدتر سرمایه است؟سپس آن را با VAR آزمایش می کنیم.

بنابراین ، ما فقط با استفاده از برآوردهای دنیای واقعی ، بازده سرمایه مدل را که با استفاده از فقط میانگین بهینه سازی واریانس بهینه شده است ، بررسی می کنیم. اما بارها ، این تمایل به گفتن وجود دارد ، "بگذارید از مدل داخلی استفاده کنیم تا آن بهینه سازی را داشته باشیم". این مانند استفاده از شماره های VAR است که اساساً نوسانات پایان جهانی هستند ، که بعید است در آینده اتفاق بیفتد ، برای اجرای سبد سرمایه گذاری شما.

مارتین پفزنر: ما در واقع این کار را برعکس انجام می دهیم. ما با نمای مدل داخلی در مورد بهینه سازی شروع می کنیم. شما راه حل خود را دریافت می کنید ، سعی می کنید آن را درک کرده و از آن استفاده کنید و سپس از این درک برای شروع ایجاد استراتژی های واقعی استفاده می کنید که ممکن است بخواهید آنها را اجرا کنید. سپس با استفاده از ملاحظات کیفی ، و با سناریو آزمایش آنها را در برابر رویدادهای آینده تاریخی یا فرضی ، شروع به اصلاح آن استراتژی ها می کنید. بهینه سازی مدل نقطه شروع فرآیند است تا پایان.

بهینه سازی تقریباً شبیه به نقشه است و آنچه بهینه ساز انجام می دهد این است که به شما می گوید ، "به جای" نگاه به این نکته خاص "به این قسمت کلی نقشه نگاه کنید. تنظیم دقیق ، تجزیه و تحلیل سناریو در پایان است که در واقع بیت مهم است.

امیلی پن: من از دیدگاه کمی متفاوت آمده ام زیرا اکنون ما عمدتاً یک شرکت زندگی هستیم. به نظر می رسد همه شما از محدودیت هایی که پایتخت بر شما قرار می دهد کاملاً ناامید شده اید. ما محدودیت های بسیار بیشتری داریم ، که مشخصات مسئولیت ما باید با آن مطابقت داشته باشیم ، و همچنین محدودیت هایی در مورد تنظیم تطبیق (MA) و تا حد کمتری تنظیم نوسانات. برای بخش بزرگی از نمونه کارها ما از نظر جهان دارایی های موجود برای تحقق بدهی های خود انعطاف پذیری محدودی داریم.

وینسنت هاک: محدودیت های مربوط به پرتفوی MA و راندمان سرمایه گذاری چیست؟

امیلی پن: اوراق بهادار MA قوانین بسیار سختگیرانه ای در مورد دارایی هایی که می توانید روی آن سرمایه گذاری کنید ، دارند. آنها باید از نظر ماهیت جریان نقدی بسیار ثابت باشند. شما نمی توانید به طور فعال نمونه کارها خود را تجارت کنید. هیچ ویژگی قابل تماس در آنجا وجود ندارد و کلیه دارایی ها نیاز به تصویب از نظارتی دارند.

تعدادی از سرمایه گذاری ها وجود دارد که ما در حال حاضر به آن نگاه می کنیم ، اما برای اینکه بتوانیم آنها را در نمونه کارها MA خود قرار دهیم ، باید با تصویب با سازمان تنظیم مقررات محتاط (PRA) تصویب کنیم. یک معامله خاص وجود دارد که ما بیش از یک سال در آن کار کرده ایم. ما حتی به مرحله واقعاً قادر به ارسال برنامه به PRA نرسیده ایم ، زیرا ما هنوز در حال انجام مکالمات پیرامون فرایند قبل از برنامه هستیم.

اریک جفت: با بازی در حال بازی با مدافع شیطان ، آیا فکر می کنید می توانید یک نمونه کارها بهتر داشته باشید که فقط در مورد کارشناسی ارشد فراموش کرده و از سرمایه بالاتر دریافت می کنید ، اما آزادی بیشتری برای سرمایه گذاری دارید؟

امیلی پن: ما این تجملات سرمایه ای نامحدود را نداریم تا بتوانیم این کار را انجام دهیم. ما به MA نیاز داریم تا نوسانات را در ترازنامه خود مدیریت کنیم و سرمایه مطلق خود را مدیریت کنیم.

ما نمونه کارها دیگری داریم که به دلیل ماهیت بدهی ها نمی توانیم کارشناسی ارشد را بدست آوریم. ما از لحاظ تاریخی سرمایه گذاری کرده ایم که نمونه کارها عمدتاً در گیلت ها به این دلیل که نمی توانیم ریسک سرمایه گذاری های اعتباری قابل توجهی را تحمل کنیم. اکنون ما این کتاب را بر اساس دارایی و مسئولیت دوباره به آن خیانت کرده ایم. بیمه گر قادر به کسب حق بیمه نقدینگی است و ما از طریق قیمت گذاری معامله از آن بهره مند شدیم. این نمونه خوبی از سرمایه گذاری و سرمایه گذاری ما و سرمایه ما بود که از نزدیک با هم همکاری می کردند.

گیلرمو دونادینی: این به این دلیل است که بیمه گرها می توانند کاری را انجام دهند که شما نمی توانید انجام دهید؟کارآیی چیست؟

امیلی پن: دلیل اینکه ما نتوانستیم این کار را با MA بدست آوریم به این دلیل است که در آنجا اختیاری وجود دارد و با سودآوری است. ترتیب بیمه اتکایی از نظر ساختار آن کاملاً ابتکاری بود - ما آن را به صورت غیر انتفاعی مجدداً بیمه کردیم و خطر اختیاری را حفظ کرده ایم در حالی که بیمه گر بخش بزرگی از طول عمر و تمام خطر دارایی را می گیرد. آنها آن را بر اساس مبنای جریان نقدی غیر انتفاعی و غیر انتفاعی مجدداً مجدداً مجدداً وارد می کنند. بنابراین آنها می توانند کارشناسی ارشد را بدست آورند یا حق بیمه غیرقانونی کسب کنند و آن را با قیمت گذاری به ما منتقل کنند.