در مورد حدس و گمان بازار سهام بیاموزید

داده های فوق توسط رابرت جی شیلر ، بنیاد تحقیقاتی در اقتصاد ، دانشگاه ییل ، فومیکو کن-یا ، مؤسسه تحقیقاتی اوراق بهادار ژاپنی و یوشیرو تسوتی ، دانشگاه اوزاکا ، در مجموعه ای از پرسشنامه پستی از سرمایه گذاران موسسه (و و دانشگاه اوزاکا ، جمع آوری شد. چند نظرسنجی از سرمایه گذاران انفرادی فقط در ایالات متحده) از سال 1989 شروع می کنیم. ما شروع به جمع آوری این داده ها در واکنش به تصادف سال 1987 کردیم. در آن زمان احساس کردیم که تجزیه و تحلیل پس از سقوط از تصادف 1987 در شواهدی در مورد آنچه که در مورد چه چیزی است ، کمبود استسرمایه گذاران فکر می کردند که ممکن است عاملی در بین دلایل این تصادف باشد. در مورد قیمت ها و مقادیر ، داده هایی از داده ها وجود دارد ، اما تقریباً هیچ مدرکی (به جز شواهد حکایتی) در مورد انگیزه ها و نگرانی های سرمایه گذاران به عنوان وقایع بازار وجود ندارد. ما آرزو داشتیم با انجام نظرسنجی پرسشنامه خود ، انجام این نظرسنجی ها هر شش ماه و با پرسشنامه های تقریباً یکسان در ایالات متحده و ژاپن ، این عدم تعادل اطلاعات را اصلاح کنیم.

ما به ویژه به انگیزه ها و اهداف سوداگرانه سرمایه گذاران علاقه مند بودیم ، مقادیری که اندازه گیری آنها بسیار دشوار است. دشواری در اندازه گیری تأثیر انگیزه های سوداگرانه یا روانشناسی بازار بر قیمت سهام بسیار زیاد بوده است ، مقادیر قابل تعریف برای تعریف آن بسیار سخت است ، که بسیاری از مردم حتی معتقدند که هیچ گونه تأثیراتی وجود ندارد ، من. ه. ، که بازارها کاملاً کارآمد هستند. ما هنوز هم معتقد بودیم که ارزش جمع آوری برخی از داده ها به طور منظم است ، به طوری که می توان برخی از تجزیه و تحلیل ها را در آینده انجام داد.

ما سالهاست که این نظرسنجی ها را انجام داده ایم و داده های قابل توجهی را جمع کرده ایم. ما این خوشبختی را داشتیم که مدت زمان را انتخاب کنیم که هم پیش از آن بود و هم از سقوط در بازار توکیو 1989-1992 پیروی کرد. با این وجود ، معنی و اهمیت این داده ها کاملاً برای ما مشخص نیست. هنوز سابقه طولانی این داده ها برای تجزیه و تحلیل وجود ندارد. این داده ها همانطور که به همه افراد علاقه مند ارائه می شود ، با این امید که آنها داده ها را با توجه به سایر اطلاعات در مورد رفتار سرمایه گذاران با دقت تجزیه و تحلیل کنند.

بحث بیشتر در مورد روش ها و داده های ما در مقاله ما "چرا Nikkei Crash؟ گسترش دامنه جمع آوری داده ها" ، که در بررسی اقتصاد و آمار 78: 156-64 ، فوریه 1996 منتشر شده است.

I. سوالات انتظارات

 I-1،2 "چه مقدار از تغییر در درصد درصد انتظار دارید (در زیر انتظار داشته باشید (از + قبل از شماره خود استفاده کنید تا افزایش مورد انتظار را نشان دهید ، A - برای نشان دادن کاهش مورد انتظار ، جای خالی را در جایی که نمی دانید بگذارید: [پر کنیددر یک شماره برای هر یک] "

پس از این سؤال فضاهایی برای پر کردن انتظارات برای افق های مختلف و شاخص های دو کشور ، داو و نیکی وجود داشت. میانگین پاسخ برای افق یک ساله در جدول I نشان داده شده است. انتظارات در هر دو کشور برای هر دو کشور ارائه شده است.

I-3 "فکر می کنید نرخ رشد درآمد واقعی (تعدیل شده تورم) در طی 10 سال آینده به طور متوسط در [ایالات متحده ، ژاپن] خواهد بود؟ نرخ درصد سالانه: _______________ ٪"

بر خلاف سؤال قبلی ، از مردم خواسته شد كه فقط در مورد رشد درآمد شرکتی كشورهای خود پاسخ دهند [در براکت ها ، ایالات متحده در پرسشنامه های ایالات متحده ، ژاپن برای ژاپنی چاپ شد]. جدول I. را ببینید

ii. سوالات کیفی و سناریویی

II-1."قیمت سهام در ایالات متحده ، در مقایسه با اقدامات ارزش اساسی واقعی یا ارزش سرمایه گذاری معقول ، عبارتند از: 1. خیلی کم. 2. خیلی بالا. 3. در مورد درست. 4. نمی دانید."II-2"قیمت سهام در ژاپن ، در مقایسه با اقدامات ارزش اساسی واقعی یا ارزش سرمایه گذاری معقول عبارتند از: 1. خیلی کم. 2. خیلی بالا. 3. در مورد راست. 4. نمی دانید."

دو سؤال فوق درج شده است زیرا ما در سال 1987 از کار نظرسنجی آموختیم که مفهوم بازار گران قیمت در زمان سقوط بازار سهام اکتبر 1987 بسیار در ذهن مردم بود. جدول II ، کسری را انتخاب می کند که 2 را انتخاب می کند ، "خیلی زیاد است. سؤالات باقیمانده کشور پاسخ دهنده را در نظر می گیرد:

II-3 "گرچه من انتظار دارم که در نهایت قیمت سهام در [ایالات متحده ، ژاپن] کاهش چشمگیری داشته باشد ، اما توصیه می کنم فعلاً نسبتاً به شدت در سهام سرمایه گذاری شود زیرا فکر می کنم احتمالاً قیمت ها برای مدتی افزایش می یابد. 1. درست است2. غلط 3. هیچ عقیده "II-4" اگرچه انتظار دارم افزایش قابل توجهی در قیمت سهام در [ایالات متحده ، ژاپن] در نهایت ، توصیه می کنم در حال حاضر کمتر در سهام سرمایه گذاری کنید زیرا فکر می کنم احتمالاً قیمت ها کاهش می یابدبرای مدتی. 1. درست 2. غلط 3. هیچ عقیده ای "II-5" بسیاری از افراد هیجان و خوش بینی زیادی در مورد چشم انداز بازار سهام در [ایالات متحده ، ژاپن] نشان می دهند و من باید مراقب باشمتحت تأثیر آنها قرار نگیرد. 1. درست است. 2. دروغین. 3. نظر. "

سؤال II-3 به عنوان سؤال اساسی در مورد حباب سوداگرانه ما نوشته شده است ، نشان می دهد که چه کسری از سرمایه گذاران در حال خرید سهام برای کوتاه مدت هستند و قصد دارند تا خیلی طولانی از آن خارج شوند. سوال II-4 در واقع سوال مخالف است. سؤال II-5 بسیار متفاوت است و درخواست ارزیابی هیجان در بازار را می خواهد و نه توصیه های مخاطب. کسری انتخاب 1. ، برای هر یک از سه سؤال فوق در جدول II نشان داده شده است.

II-6 "فکر می کنید در شش ماه گذشته علت روند قیمت سهام در [ایالات متحده ، ژاپن] چیست؟ 1. این به درستی منعکس کننده اصول اقتصاد و بنگاه های ایالات متحده است. 2. در مورد تفکر سوداگرانه در بین سرمایه گذاران یا واکنش بیش از حد به اخبار فعلی. 3. دیگر 4. هیچ عقیده ای. "

کسری انتخاب 2. ، تفکر سوداگرانه ، در جدول II نشان داده شده است.

ii-7 "اگر [داو ، نیکی] فردا 3 ٪ کاهش یابد ، من حدس می زنم که روز بعد از فردا داو: 1. افزایش می یابد. 2. کاهش می یابد.

سؤال فوق به گونه ای نوشته شده است که نتایج نشانگر بی ثباتی در بازار باشد ، تمایل مردم به فکر اینکه افت در بازار معکوس خواهد شد. اگر مردم فکر کنند که معکوس می شوند ، به طرز عرفانی عمل می کنند تا باعث معکوس شدن آنها شود. درصد انتخاب 1 در جدول II نشان داده شده است.

II-8 "فکر می کنید احتمال تصادف فاجعه بار در بورس اوراق بهادار ، مانند 28 اکتبر 1929 یا 19 اکتبر 1987 ، در شش ماه آینده چیست؟پاسخ 100 ٪ به معنای این است که مطمئناً اتفاق می افتد.) احتمال: ____ ٪ "

میانگین احتمال در جدول II نشان داده شده است.

نظرات در مورد نرخ رشد پیش بینی شده شاخص ها (10/16/97)

در سال 1997 ، نتایج ما فقط نرخ رشد انتظار متوسط را برای شاخص ها نشان می دهد ، با برخی گزارش های دیگر مبنی بر اینکه مردم انتظارات عجیب و غریب دارند. یک بررسی سه ماهه ملی 1997 از 750 سرمایه گذار صندوق های متقابل که برای مدیریت دارایی مونتگومری انجام شده است در رسانه ها گزارش شده است (به نیویورک تایمز ، ادوارد ویات ، "امیدهای عالی سرمایه گذاران در صندوق های سهام" ، 10 اکتبر 1997 ، صفحه D1) آنها دریافتند. اینکه این سهامداران صندوق پیش بینی شده در سال 1997 بین 15 تا 25 درصد نسبت به سال آینده باز می گردند (بسته به تاریخ نظرسنجی).

معلوم نیست چرا نتایج آنها با ما در تضاد است. دلایل احتمالی این است که آنها در سال 1997 از سرمایه گذاران فردی نظرسنجی کردند، در حالی که آخرین نظرسنجی ما از سرمایه گذاران فردی در سال 1996 بود. همچنین، سرمایه گذاران فردی آنها سرمایه گذاران صندوق های مشترک بودند، در حالی که ما یک نمونه کلی از سرمایه گذاران نهادی بود. دلیل دیگر این است که نظرسنجی آنها یک نظرسنجی تلفنی بود که فقط چند سؤال می پرسید، در حالی که نظر ما یک نظرسنجی پستی با یک پرسشنامه طولانی بود که سؤالات دشوار زیادی را می پرسید. احتمالاً سوگیری انتخاب نمونه متفاوتی بین دو نمونه وجود دارد، که آنها به نفع سرمایه گذاران کمتر آگاه و کمتر درگیر هستند. البته ممکن است ماهیت نظرسنجی آنها، سؤالات و اظهارات دیگری که بیان شده، بیشتر دلگرمی به اظهارات اسراف داشته باشد.

من تمایل دارم فکر کنم که نتایج مدیریت دارایی مونتگومری واقعاً دارای محتوایی است، زیرا نتایج آنها منعکس کننده انتظارات بسیار خوش بینانه بخشی از جمعیت سرمایه گذار است. باید نتایج انتظارات نظرسنجی را با احتیاط تفسیر کرد و هیچ یک از نتایج نظرسنجی را به صورت اسمی نپذیرفت.

مقایسه ایالات متحده در 1997-1 با ژاپن در 1989-II (6/16/97)

تفسیر اخبار اخیر که نشان می دهد بازار سهام ایالات متحده بیش از حد قیمت گذاری شده است و ممکن است به سمت نزول پیش برود، نیاز به مقایسه با ژاپن در سال 1989، درست قبل از سقوط فاجعه بار در بازار توکیو دارد. نباید در مورد چنین مقایسه ای زیاده روی کرد، زیرا عوامل بسیاری بر رفتار یک بازار تأثیر می گذارد، و سقوط بازار ژاپن ارتباط زیادی با رکود اقتصادی عمیقی داشت که در سال 1989 در آنجا رخ داد. با این حال، بسیاری اوج بازار توکیو در سال 1989 را با افراط در حدس و گمان تفسیر کرده‌اند، بنابراین برخی مقایسه‌های صریح ممکن است آموزنده باشد.

بالاترین نسبت ما تا به حال در ژاپن ثبت شده است که پاسخ 2 را برای سؤال از II-3 انتخاب کرده است ، یعنی کسی که به علی رغم افت انتظار می رود ، در سال 1989 رخ داده است. ایالات متحده در سال 1996 نشان داد-من بالاترین نسبت خود از سال 1989 را انتخاب کرد که پاسخ 1 را انتخاب کردبه II-3 ، و تقریباً کمترین نسبت تا کنون که پاسخ 1 را برای سؤال II-4 ، یک سؤال متضاد انتخاب کرده است. اما ، اکنون ، در سال 1997-I ، پاسخ به سؤالات غیر معمول نیست. رشد پیش بینی شده در درآمد شرکتهای ژاپنی که پاسخ دهندگان ژاپنی در پاسخ به سؤال I-3 در سال 1989 بالاترین بوده است. پاسخ دهندگان ایالات متحده ، در سال 1997-I ، اکنون در پاسخ به این سؤال درآمد نسبتاً بالایی ارائه نمی دهند ، اگرچهنرخ رشد پیش بینی شده حتی بالاتر از مواردی است که در سال 1989 توسط پاسخ دهندگان ژاپنی ارائه شده است. از طرف دیگر ، پاسخ دهندگان آمریکایی در سال 1997 نشان دادند-من نسبت به رکورد بسیار زیاد با دیدن هیجان محبوب در مورد سهام در ایالات متحده ، سؤال II-5 ، دقیقاً مانندپاسخ دهندگان ژاپنی به این سؤال نشان دادند كه با توجه به اینكه نسبت محبوب در اواخر سال 1989 هیجان در ژاپن مشاهده می شود.

پاسخ دهندگان ژاپنی در پاسخ به سؤال II-8 ، درست قبل از تصادف ، کمترین احتمال تخمین زده شده از تصادف را در سال 1989 به دست آوردند. با این حال ، احتمالات تخمین زده شده پاسخ دهندگان ایالات متحده در پاسخ به II-8 در سال 1997- من به ویژه کم نیستند.

پاسخ دهندگان ژاپنی در سال 1989 خیلی بیشتر از مواقع دیگر فکر نمی کردند که فکر می کنند قیمت سهام در ژاپن خیلی زیاد است (سوال II-2 ژاپن). پاسخ دهندگان آمریكا در سال 1997-من در نسبت های بالایی كه قیمت سهام در آمریكا بیش از حد زیاد است ، گزارش كردم (سؤال II-1 ایالات متحده).

در پایان ، این مقایسه های ایالات متحده در سال 1997-I با ژاپن در پایان سال 1989 هیچ شباهت آشکاری یا محکمی بین این دو نشان نمی دهد.

خرما

اولین تاریخ پستی در ایالات متحده 5 ژوئیه 1989 ، 17 ژانویه 1990 ، 27 ژوئیه 1990 ، 31 ژانویه ، 1991 ، 20 اوت 1991 ، 31 ژانویه 1991 ، 20 اوت 1992 ، 12 فوریه 1993 ، 6 اوت بود.، 1993 ، 28 فوریه 1994 ، 8 سپتامبر 1994 ، 4 مارس 1995 ، 1 سپتامبر 1995 ، 1 مارس 1996 ، 30 ژوئیه 1996 (نهادی) 13 سپتامبر 1996 (فردی) ، 17 مارس 1997 ، 5 سپتامبر، 1997 ، 2 مارس 1998 و 9 سپتامبر 1998. در ایالات متحده ، پرسشنامه دوم و نامه سه تا پنج هفته پس از اولین ارسال نامه به کسانی که هنوز پاسخ نداده اند ارسال شد. تاریخ های پستی در ژاپن 3 ژوئیه 1989 (1989-II) ، 9 نوامبر 1989 (پایان 1989) ، 6 مارس 1990 (1990-I) ، 10 اوت 1990 ، 2 فوریه 1991 ، 9 سپتامبر 1991 ، مارس بود. 27 ، 1992 ، 11 سپتامبر 1992 ، 19 مارس 1993 ، 4 اوت 1993 ، 28 فوریه 1994 ، 13 فوریه 1995 ، 22 اوت 1995 ، 23 فوریه 1996 و 30 اوت 1996.