گزارش ویژه: در تجارت مشتقات ، RIP OTC؟

لندن (رویترز) - برای به دست آوردن معیاری از آنچه بازارهای مالی در مورد برنامه هایی برای ایجاد تجارت در مشتقات یکنواخت تر و شفاف تر فکر می کنند ، بیشتر از خود تنظیم کننده ها نپرسید. توماس هورتاس ، یک مقام ارشد خدمات مالی انگلیس ، اخیراً اظهار داشت که مگر اینکه برنامه هایی برای متمرکز کردن تریلیون های ارزش قراردادهای دلار با دقت تصور شود ، می تواند کمی شبیه "قرار دادن چرنوبیل در حیاط پشتی" باشد.

یک کارگر یک جت ایر کانادا را در سنت جان ، نیوفاند لند ، 2 ژوئیه 2008 سوخت. یک شرکت هواپیمایی مشتقات سوخت جت را به گونه ای خریداری می کند که در صورت افزایش قیمت ، قرارداد به ایجاد تفاوت در قیمت کمک می کند و این شرکت کننده را قادر می سازد تا بودجه و برنامه ریزی را در پیش بگیرد. اگر قیمت سوخت جت کاهش یابد ، ضرر و زیان ناشی از قرارداد مشتقات با پس انداز صورتحساب ارزان تر سوخت گیری لغو می شود. با جو برای آبجو یا آلومینیوم برای قوطی ها یا هر کالای دیگری که می توانید به آن فکر کنید ، یکسان است. تصویر گرفته شده در 2 ژوئیه 2008. رویترز/بهترین/پرونده ها

انتخاب زبان Huertas با توجه به توضیحات وارن بافت در مورد مشتقات خود به عنوان "سلاح های مالی کشتار جمعی" ، نشان می دهد که این صنعت چقدر قدرتمند شده است ، و به سختی می توان آن را درک کرد.

با این حال ، این فقط کاری است که تنظیم کننده ها در تلاشند انجام دهند ، و آنها در دستان خود دعوا کرده اند.

شرکت های بزرگ به طور مرتب از مشتقات به عنوان نوعی بیمه برای محافظت در برابر پرش در قیمت همه چیز از کاکائو گرفته تا نرخ بهره استفاده می کنند. یک شرکت هواپیمایی مشتقات سوخت جت را به گونه ای خریداری می کند که در صورت افزایش قیمت ، قرارداد به ایجاد تفاوت در قیمت کمک می کند و این شرکت کننده را قادر می سازد تا بودجه و برنامه ریزی را در پیش بگیرد. اگر قیمت سوخت جت کاهش یابد ، ضرر و زیان ناشی از قرارداد مشتقات با پس انداز صورتحساب ارزان تر سوخت گیری لغو می شود. با جو برای آبجو یا آلومینیوم برای قوطی ها یا هر کالای دیگری که می توانید به آن فکر کنید ، همین است.

برای بانک های سرمایه گذاری ، این تجارت یک تجارت با حاشیه بالا و کم حجم است که آنها از دست دادن آنها غافل هستند.

مقررات جدید ، که باید معاملات مشتقات را آسانتر کند ، احتمالاً برخی از تجارت را به مبادلات تغییر می دهد - که شرکت ها و بانک ها به طور یکسان می گویند هزینه های آنها را افزایش می دهد.

بیش از 90 درصد از قراردادهای مشتقات بین بانک ها و سایر بانک ها یا بین بانک ها و شرکت ها ، در حال حاضر به طور مستقیم بین خریدار و فروشنده در مورد آنچه به عنوان بازار بدون نسخه (OTC) شناخته می شود ، تهیه می شوند. OTC یک بخش عظیم است که روی کاغذ تقریباً 600 تریلیون دلار ارزش دارد ، تقریباً 10 برابر تولید اقتصادی جهان.

اما OTC مات است: تنظیم کننده ها می توانند ببینند چه کسی در حال فروش است و چه کسی در حال خرید است. این امر به ویژه هنگامی که کارها اشتباه می شود ، همانطور که در سال 2008 به طرز چشمگیری انجام دادند ، صادق است. هنگامی که احتکار مشتقات AIG ، بیمه گر AIG سمی شد ، به کمک هزینه 182 میلیارد دلاری از مالیات دهندگان آمریکایی نیاز داشت.

چند ماه پس از AIG ، رهبران 20 اقتصاد پیشرو در جهان (G20) موافقت كردند كه قراردادهای مشتقات باید استاندارد شوند ، به صورت متمرکز ، گزارش شده و در صورت لزوم ، در مبادله یا نوع مشابهی از بستر الکترونیکی معامله شوند.

این تغییرات قرار است سال آینده به مرحله اجرا برسد ، به همین دلیل خطوط هوایی ، سازندگان آبجو و تعداد زیادی از شرکت های دیگر به این ترتیب کار می کنند. بازار OTC از زمان خاموش شدن در دهه 1970 ، هنگامی که فروپاشی سیستم برتون وودز مشاغل را در معرض خطراتی مانند نوسانات ارز قرار می داد ، عمدتاً به وسایل خاص خود واگذار شده است ، که مشتقات آن را پرچین ارائه می دهند. اکنون تجارت بزرگ نگران این است که لایه های اضافی عارضه باعث می شود زندگی بسیار پرهزینه تر شود.

برایان پیرس ، اقتصاددان ارشد انجمن بین المللی حمل و نقل هوایی (IATA) گفت: "این پیشنهادات منجر به افزایش زیاد وثیقه نقدی مورد نیاز خطوط هوایی می شود ، که آنها ندارند.""پرچین به دلیل نیازهای نقدی بسیار گران تر می شود."

تنظیم کننده ها به طور خصوصی می گویند تخمین های صنعت در مورد هزینه های اضافی قوانین جدید ، به قول یکی ، اغراق آمیز "هاگواش" است.

میشل بارنیه ، رئیس خدمات مالی اتحادیه اروپا که اصلاحات اساسی در این بخش را نوشته است ، می گوید: "هزینه های عدم شفافیت و استاندارد سازی در مشتقات در طول بحران بسیار زیاد بود و مالیات دهندگان را درگیر می کردند که نباید دوباره اتفاق بیفتد."

روند پاک ، جزئیات تیره

در حالی که هنوز جزئیات نهایی قوانین جدید به کار گرفته نشده است ، جهت اساسی مشخص است: تنظیم کننده ها می خواهند چارچوبی را برای مشتقات اعمال کنند که به شدت از بازار سهام وام می گیرد.

قانونگذاران در اروپا و ایالات متحده مشغول قوانین جدید بوده اند. در سال 2010 ، واشنگتن قانون Dodd-Frank را تصویب کرد ، اصلاحات گسترده ای از وال استریت که شامل فشار G20 به سمت استاندارد سازی ، پاکسازی مرکزی ، معاملات اجباری مبادله برای برخی از قراردادها و گزارش ها است.

اتحادیه اروپا قرار است یک قانون مشابه را تصویب کند. تغییر کلید - و پر هزینه ترین - فشار برای روشن شدن قراردادهای مشتقات مرکزی ، یک فرآیند مشترک و آسان برای معاملات سهام خواهد بود زیرا سهام یکنواخت است. تنظیم کننده ها علاقه مند به استفاده از خانه های پاکسازی هستند زیرا از یک صندوق پیش فرض پشتیبانی می شوند به طوری که حتی اگر یک طرف تجارت شلوغ شود ، قرارداد به اتمام رسیده و بدون اختلال در بازارها حل و فصل می شود. طبق گفته تنظیم کننده ها ، خطرات نه تنها شناخته شده و حاوی آن هستند ، بلکه یک مسیر حسابرسی الکترونیکی کامل از طرفین در هر دو طرف یک تجارت نیز وجود دارد.

شش بسته بندی گران قیمت؟

اما شرکت ها از بوروکراسی بیشتر می ترسند. مثال یک شرکت هواپیمایی را بگیرید. استیون جونز می گوید: "برای خطوط هوایی ، سوخت می تواند 20-30 درصد از پایه هزینه آنها باشد ، بنابراین آنها همیشه باید در مورد مدیریت نوسانات قیمت بسیار منظم باشند و به همین دلیل بالغ ترین بخش از نظر استفاده از قراردادهای OTC هستند."مدیر عامل تجارت کالا در ایالات متحده آمریکا مورگان استنلی.

گرچه شرکتهای هواپیمایی به طور مداوم سوخت جت را خریداری می کنند ، اما هیچ قرارداد مشتقات استاندارد وجود ندارد. این بدان معناست که شرکت هواپیمایی مجبور است با جونز تماس بگیرد و از او بخواهد که معامله ای را بنویسد. مورگان استنلی ، یکی از 14 خانه تجاری با جیب های عمیق و تجربه برای ارائه چنین قراردادهایی ، سپس توافق نامه حاصل از آن - از این رو اصطلاح مشتقات - از کالای زیرین ، در این حالت قیمت سوخت جت در آن را تهیه می کندبازار فیزیکی همانطور که روزانه توسط Platts ردیابی می شود ، یک انتشار انرژی.

از آنجا که شرکت های هواپیمایی در طول ماه سوخت را خریداری می کنند ، فاکتورهای جونز در تغییر قیمت های نقطه ای هستند که یکی از دلایلی است که چنین معامله ای استاندارد سازی آن دشوار است.

این ممکن است در طی دو یا سه سال آینده تغییر کند. در معاملات OTC ، بانک ها به طور معمول هزینه های اعتباری را بدون نیاز به امنیت ، به مشتریان دیرینه پرداخت می کنند. اما در سیستم جدید ، مشتریان مشتقات مانند خطوط هوایی ممکن است مجبور شوند هر تجارت خود را پاک کنند و این به معنای ارسال حاشیه روزانه است - بخشی از مبلغ خطرناک. آنها همچنین برای تأمین هرگونه تماس برای این حاشیه ها در صورت حرکت بازار علیه آنها ، نیاز به یک استخر پول نقد دارند. برخی از بانکداران تخمین می زنند که برای یک شرکت هواپیمایی این استخر نقدی ممکن است چند میلیون دلار باشد.

وی گفت: "نگرانی اصلی شرکت ها مدیریت جریان نقدی و نحوه برخورد با آن است. جونز در اتاقی درست در اتاق تجارت بزرگ و شلوغ مورگان استنلی در قناری اسکله لندن گفت:"برخورد مستقیم با یک بانک به طور مستقیم OTC ، یک شرکت را قادر می سازد از خط اعتباری بانک استفاده کند و از این طریق بار اداری مدیریت تماس های حاشیه روزانه را برطرف می کند."

در واقع ، یک بررسی بین المللی و مشتقات بین المللی (ISDA) از مشتقات شرکت ها در سال گذشته نشان داد که فقط 47 درصد از قراردادهای شرکت ها با هزینه ای بیش از 3 تریلیون دلار وثیقه می شوند. وثیقه در حال حاضر داوطلبانه است.

شرکت های هواپیمایی - یا هر شرکتی که از مشتقات استفاده می کنند - با چسبیدن به قراردادهای نامشخص قادر به جلوگیری از تماس های حاشیه ای نخواهند بود زیرا تنظیم کننده ها قصد دارند هزینه های مجازات سرمایه را بر روی آنها سیلی بزنند. این قانون به گونه ای طراحی شده است که شرکت ها را مجبور به استفاده از قراردادهای استاندارد شده که می توانند به صورت مرکزی پاک شوند و حتی در مبادله معامله شوند.

مگر در مواردی که یک قرارداد استاندارد برای کاربران قرارداد قرارداد پدیدار شود ، شرکت ها با تلاش برای استفاده از پروکسی های مبادله ای-که مشتقات نفتی دارند-می گویند-اما ممکن است با یک ضربه ناقص به پایان برسد. این احتمالاً باعث افزایش هزینه های عملیاتی می شود.

پیرس IATA گفت: "ما قبلاً شاهد بودیم که شرکتهای هواپیمایی با گرانتر شدن ، باعث کاهش محافظت می شوند و خطوط هوایی را در برابر نوسانات قیمت سوخت آسیب پذیرتر می کنند."

و این فقط خطوط هوایی نیست. یک مطالعه توسط ائتلاف گروههای تجاری ایالات متحده ، 3 درصد از حاشیه های مربوط به مبادله های مورد استفاده توسط 500 شرکت استاندارد و پور را تخمین زده است ، می تواند هزینه های سرمایه را 5. 1 میلیارد دلار به 6. 7 میلیارد دلار کاهش دهد و هزینه آن تا 130،000 شغل باشد.

کریگ رینرز ، مدیر ریسک کالایی در Brewer Millercoors ایالات متحده ، در این ماه به کنگره ایالات متحده گفت که وی سالانه 2. 8 میلیارد دلار برای کالاهایی مانند آلومینیوم برای قوطی های خود و جو برای آبجو خرج می کند. در پاسخ به این سؤال که آیا هزینه های نظارتی به احتمال زیاد منتقل می شود و قیمت یک بسته شش بسته را مجبور می کند ، Reiners دریغ نکرد. وی گفت: "این مطمئناً تأثیر خواهد گذاشت."IATA قادر به گفتن نیست که اگر هزینه های بالاتر محافظت در قیمت بلیط منعکس شود. جان ایلبک ، مدیر عامل شرکت Deutsche Bank ، می گوید که بدون اینکه بتوانند هزینه سوخت جت را از طریق مشتقات OTC محافظت کنند ، "شرکت هواپیمایی اروپایی با مشکلات قابل توجهی روبرو خواهد شد."

کوچک شدن OTC؟

سیاستگذاران وقت کمی برای این شکایات دارند. آنها می گویند هزینه های بالاتر در معاملات مشتقات به سادگی شرایطی را اصلاح می کند که خطرات کم ارزش باشند یا به روشی مبهم قیمت گذاری شده باشند ، برای مشتریانی مانند خطوط هوایی که کاملاً آگاه نیستند که چقدر در هزینه های اداری پرداخت می کنند.

گری گینسلر ، رئیس کمیسیون تجارت معاملات آتی کالاها پس از اظهارات Reiners به کنگره گفت: "ما آگاه هستیم و به هزینه شش بسته توجه می کنیم زیرا ما همچنین بر بازارهای کشاورزی نظارت می کنیم."گنسلر گفت: "من می گویم قصد ما این نیست که نیازهای حاشیه ای برای کاربر نهایی مانند MillerCoors اعمال شود."

Svein Andresen ، دبیرکل هیئت ثبات مالی ، بدن که توسط رهبران G20 وظیفه دارد تعهد خود را به عمل تبدیل کند ، می گوید: بحران مالی تعداد زیادی از نقاط ضعف - شفافیت محدود ، همسایگان با قرار گرفتن در معرض بزرگ ، مدیریت ریسک ضعیف را در معرض دید خود قرار داده است. اکنون باید مورد توجه قرار گیرد.

با این حال ، صنعت مشتقات می ترسد که مقررات جدید فراتر از آن باشد که مشتقات ایمن تر و شفاف تر شوند. برخی بر این باورند که هدف آنها کوچک شدن بخش به عنوان راه دیگری برای کاهش بانک ها و سود آنها به اندازه است. دامیان کارولان ، شریک خدمات مالی در موسسه حقوقی Allen & Overy گفت: "آنچه من مشتاق دیدن این است که این قانون به عنوان یکی از اهداف خود برای بزرگتر یا کوچکتر بازار ندارد."

"بازیکنان بازار می دانند که بار نظارتی افزایش می یابد ، سود در صنعت کاهش می یابد."

بانکهای سرمایه گذاری که تجارت خود را در مشتقات ارائه می دهند با از دست دادن ده ها میلیارد دلار درآمد از تغییر به پاکسازی مرکزی روبرو هستند. جی پی مورگان گفت سال گذشته به تنهایی می تواند حدود 10 درصد یا بین 2 تا 3 میلیارد دلار در سال درآمدها از دست بدهد.

وی گفت: "General Guestimate احتمالاً 15 تا 20 درصد از درآمد بانکی سرمایه گذاری در کل مربوط به مشتقات است. این یک ترتیب بزرگی است که برای برخی از آنها یک مسئله مادی است. "

برخی از بانکداران حتی مقررات جدید را به عنوان یک سلاح در جنگ ایدئولوژیک علیه آنها می دانند. اگر حق ورود به تجارت خصوصی اکنون به عنوان استثنایی و نه یک هنجار ، می پرسند ، می پرسند.

گای سیرز، مدیر انجمن مدیریت سرمایه گذاری که نماینده سرمایه گذاران بزرگی است که از مشتقه ها استفاده می کنند، می گوید: «در تسویه OTC، ممکن است برای یک طرح بازنشستگی، خرید یک قرارداد سفارشی برای محافظت از ریسک، هزینه زیادی را به همراه داشته باشد.«الزام به انجام معاملات از طریق اتاق پایاپای و مبادله به صورت متناقض ممکن است به این معنی باشد که برخی از ریسک ها به روشی کمتر کارآمد مدیریت می شوند. شما خطرات محافظت نشده ای خواهید داشت که جامعه متحمل خواهد شد.»

دنزیل جنکینز، مدیر مقررات در Chi-X Europe، یک پلتفرم معاملاتی سهام، گفت: واقعیت این است که فرابورس به طور مطلق کاهش خواهد یافت و فرابورس احتمالاً نسبت ناچیزی از آنچه قبلا بود خواهد بود.

شانسی برای آسیا؟

به هر حال، تسویه مرکزی برخی از انواع قراردادهای استاندارد مانند سوآپ نرخ بهره و معاوضه های نکول اعتباری، همراه با گزارش تراکنش ها به مخازن، به خوبی در حال انجام است.

اما صنعت بیم آن دارد که این فشار فراتر از تسویه مرکزی باشد و نیاز باشد که خود معاملات بر روی یک پلتفرم صرافی اجرا شوند.

صرافی ها به قراردادهای کاملاً یکنواخت نیاز دارند تا بتوانند حجم زیادی را اجرا کنند و در یک مدل تجاری با حاشیه نازک درآمد کسب کنند. اگرچه بخش مشتقات فرابورس بیش از تریلیون ها دلار می چرخد، اما تعداد قراردادهای معامله شده در مقایسه با حجم روزانه سهام در بورس ناچیز است. ISDA گفت، برای مثال، کمتر از 2000 سوآپ نرخ بهره استاندارد - نقدشونده ترین قرارداد فرابورس - به طور متوسط در هر روز معامله می شود که 67 درصد آنها در میان به اصطلاح G-14 یا 14 بزرگترین معامله گر انجام می شود. ISDA گفت: در معاوضه های نکول اعتباری - بیمه ای در برابر نکول یک شرکت یا دولت - تنها پنج «نام» به طور میانگین بیش از 20 معامله در روز دارند و همه به اوراق قرضه دولتی مرتبط هستند.

"شما می توانید خیلی بیشتر از آنچه که می توانید در یک صرافی قرار دهید، که یک مدل تجاری بسیار محدود و محدود دارد، پول را پاک کنید. اگر به درستی عمل کنیم، آسیبی به اقتصاد واقعی وارد نخواهد شد. ریچارد متکالف، رئیس سیاست جهانی در ISDA می گوید اگر اشتباه متوجه شویم، مردم در نوسانات گیر خواهند کرد.

بانک ها همچنین خاطرنشان می کنند که تلاش های بسیاری از مبادلات برای ارائه قراردادهای مشتقات استاندارد در سطل به پایان رسیده است زیرا هیچ کس نقدینگی را برای زنده نگه داشتن آنها فراهم نمی کند. جان Serocold ، مدیر ارشد انجمن بین المللی بازار سرمایه گفت: "مقامات باید بدانند که نقدینگی توسط افرادی که در معرض خطر سرمایه قرار دارند و مبادله در آن تجارت نیست ، تأمین می شود.""شما نمی توانید مردم را ملزم به ایجاد قیمت های محکم به کسی کنید که با آنها رابطه ندارد. یک خطر بزرگ در این فرآیند این است که سیاست گذاران به دنبال کپی کردن از سهام نقدی به سایر بازارها با خصوصیات بسیار متفاوت هستند. "

پل تاکر ، معاون فرماندار بانک انگلیس ، به جهان کاربران غیر مالی مشتقات که به آنها به عنوان نوعی بیمه اعتماد می کنند ، اشاره می کند. سهام برجسته نرخ بهره ، مشتقات ارز خارجی و سهام عدالت در بخش شرکت ها در مورد معادل تولید ناخالص داخلی جهان است ، نشانه ای از آنها استفاده می کند: "بنابراین هر کاری که در آن منطقه اصلاحاتی انجام شود ، پرتاب نشودکودک با آب حمام بیرون. "

علیرغم اعتراضات خود ، بانک ها از قبل شروع به سازگاری با دنیای جدید کرده اند. برخی حتی در خانه های پاکسازی سهام داشته اند. InterContinentalExchange (ICE) ، که از نزدیک با بانک های بزرگ هماهنگ است ، به سرعت حرکت کرد تا به خانه ترخیص کالا از گمرک برای مبادلات پیش فرض اعتباری در اروپا تبدیل شود.

در حالی که ایالات متحده و اتحادیه اروپا با اصلاحات پیش می روند ، اعضای آسیایی G20 در تجهیزات کندتر هستند ، بخشی از آن به این دلیل که تجارت مشتقات بسیار کمتری در آنجا انجام می شود - حداقل در حال حاضر. آیا لندن و نیویورک می توانند جایگاه خود را به عنوان اصلی ترین بازارهای مشتقات جهان از دست بدهند؟آنتونی بلچامبرز از انجمن آینده و گزینه های مستقر در لندن معتقد است که نحوه اجرای قوانین جدید بسیار مهم خواهد بود. وی می گوید: "اگر ایالات متحده و اتحادیه اروپا گامی را برای به دست آوردن تعادل بین ایمنی و خطر از دست ندهند ، بازارهای آسیا و مراکز مالی ذینفع خواهند بود."

ویرایش شده توسط سیمون رابینسون و سارا لدویت