آیا شرکت کنندگان در بازار اوراق به بیمه مسئولیت مدیران و افسران اهمیت می دهند؟ شواهد تجربی مبتنی بر قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت

نمایش فرمول:؟فرمول های ریاضی به عنوان MATHML رمزگذاری شده اند و در این نسخه HTML با استفاده از MathJax به منظور بهبود نمایشگر خود نمایش داده می شوند. جعبه را برای خاموش کردن MathJax از آن جدا کنید. این ویژگی به JavaScript نیاز دارد. برای بزرگنمایی روی فرمول کلیک کنید.

بر اساس دیدگاه محافظت از ریسک ، این مقاله به بررسی تأثیر بیمه مسئولیت مدیران و افسران (از این پس که به عنوان بیمه مسئولیت D& O گفته می شود) در قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت بررسی می شود. ما می دانیم که خرید بیمه مسئولیت D& O می تواند به طور مؤثر قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت ها را کاهش دهد. آزمون مسیر نشان می دهد که خرید بیمه مسئولیت D& O می تواند با بهبود کیفیت کنترل داخلی شرکت ، قیمت بیمه اوراق را کاهش دهد. علاوه بر این ، مقاله نشان می دهد که وقتی قدرت مدیریت بیشتر است ، حمایت از سرمایه گذار ضعیف است یا ریسک مالی زیاد است ، تأثیر بیمه مسئولیت D& O قوی تر است. پس از خرید بیمه مسئولیت D& O ، طلبکاران استفاده از شرایط قراردادی مدیریت شرکت را کاهش می دهند ، اما سرمایه گذاری و تأمین مالی و همچنین شرایط قراردادی گزینه را تعیین می کنند. علاوه بر این ، شرکت هایی که بیمه نامه D& O را خریداری می کنند ، اوراق بهادار با رتبه های اعتباری بالاتر و بلوغ اوراق قرضه طولانی تر را صادر می کنند.

• بیمه مسئولیت D& O
• قیمت گذاری پیوند
• کنترل داخلی
• رتبه اعتباری
• شرایط قراردادی

1. معرفی

بازار اوراق بهادار بخش مهمی از بازار سرمایه است و توسعه سالم آن منجر به بهبود کارآیی تخصیص منابع بازار و ترویج عملکرد صاف بازار سرمایه می شود. در سال 2021 ، بازار اوراق قرضه چین در مجموع 61. 9 تریلیون RMB اوراق قرضه مختلف را صادر می کند که 8 ٪ نسبت به سال گذشته افزایش یافته است. این تأثیر قابل توجهی در اصلاحات سمت تأمین بودجه و تحریک نشاط بازیکنان بازار داشت. با این حال ، توسعه بازار اوراق بهادار چین دیر شروع شد ، و اعتقاد دیرینه به پرداخت سفت و سخت ، مکانیسم قیمت گذاری ریسک را به طور جدی تحریف کرده و به کارآیی تخصیص منابع بازار آسیب رسانده است. پیش فرض اوراق قرضه Chaori به طور رسمی اعتقاد به بازپرداخت سفت و سخت را شکست و مقدمه ای را برای موج پیش فرض در اوراق اعتباری چین باز کرد. پیش فرض اوراق قرضه شرکت دولتی متعلق به AAA در سال 2020 باعث وحشت بازار شد و شور و شوق سرمایه گذاری سرمایه گذاران را در بازار اوراق قرضه تضعیف کرد. در این زمینه ، بحث در مورد مکانیسم حفاظت از سرمایه گذار اوراق بهادار از اهمیت گسترده ای برای کاهش خطر پیش فرض اوراق قرضه ، محافظت از حقوق و منافع طلبکاران و ترویج قیمت مناسب اوراق برخوردار برخوردار است. در میان بسیاری از مکانیسم های حفاظت از سرمایه گذاران ، بدون شک بیمه می تواند بهترین نقش را در محافظت از ریسک بازی کند و خطرات جبران خسارت اقتصادی را به شرکتهای بیمه شخص ثالث برای محافظت از منافع سرمایه گذاران منتقل می کند.

بیمه مسئولیت مدیران و افسران (از این پس به عنوان بیمه مسئولیت D& O گفته می شود) یک بیمه نامه است که پوشش تصمیمات خطرناک را که توسط مدیران بیمه شده و مدیریت در جریان اشتغال خود گرفته شده است ، فراهم می کند ، در حالی که بیمه گر مسئولیت بازپرداخت مدیران را بر عهده داردمدیران مسئولیت مدنی خود. بزرگترین گروه بیمه اروپا ، آلیانز ، که به وضوح در مدیران و مدیران سال 2016 بینش مسئولیت بیمه نامه ذکر شده است: گزارش مسئولیت امروز مدیران: در آسیا ، علت اصلی مطالبات بیمه مسئولیت اجرایی مربوط به اوراق بهادار و صدور اوراق است. تقریبا نیمی از 28 شرکت هیئت مدیره نوآوری علمی در روزهای ابتدایی هیئت نوآوری علمی فناوری چین بیمه مسئولیت D& O را برای محافظت از منافع مدیران و سرمایه گذاران خریداری کردند. مزیت بیمه مسئولیت D& O ، معرفی یک بیمه گر شخص ثالث برای تأمین ریسک و حمایت از ثروت برای خطاهای تصمیم گیری مدیران است و از این طریق تحمل ریسک آنها را افزایش می دهد (Core ، استناد 2000). مطالعات قبلی نشان داده است که خرید بیمه مسئولیت D& O می تواند ارزش شرکت ها را افزایش دهد (Hu & Hu ، استناد به 2014) ، بهبود ریسک پذیری (HU & Hu ، Citation 2017) ، کاهش هزینه های آژانس (Ling & Bai ، Citation 2017) و سهام محدودخطر سقوط قیمت (یوان و همکاران ، استناد 2016). با این حال ، در حالی که بیمه مسئولیت D& O نقش مهمی در محافظت از ریسک دارد ، باعث می شود رفتار فرصت طلبانه مدیریت ، که باعث کاهش عملکرد ادغام و خرید شرکت می شود (لین و همکاران ، استناد 2011) ، گسترش وام را افزایش می دهد (لین ، افسر ، و همکاران.، استناد 2013) و رفتار مدیریت درآمد را تشدید می کند (هو و ژائو ، استناد 2017) و هزینه تأمین اعتبار سهام را افزایش می دهد (فنگ و همکاران ، استناد 2017). تأثیرات کاملاً متفاوت حاکمیت شرکتی تولید شده توسط اشتراک بیمه مسئولیت D& O پایه و اساس این مطالعه را فراهم می کند. اوراق قرضه بخش مهمی از تأمین اعتبار شرکت ها است. خرید بیمه مسئولیت D& O شرکت چگونه بر صدور اوراق قرضه آینده تأثیر خواهد گذاشت؟

قیمت صدور اوراق قرضه با این احتمال تعیین می شود که صادرکننده نتواند بدهی و میزان حمایت از وام دهنده را در صورت پیش فرض بازپرداخت کند (وینشتاین ، استناد 1981). کاهش قیمت صدور اوراق قرضه می تواند به شرکت ها کمک کند تا هزینه های تأمین مالی را کاهش داده و توسعه سلامت شرکت ها را ارتقا دهند. ویژگی های اوراق قرضه مانند شرایط خرید ، دنباله بازپرداخت ، اندازه و نقدینگی (Frank & Driessen ، استناد 2012 ؛ هریس و پیووار ، استناد 2006 ؛ مرتون ، استناد 1974) عوامل مهمی هستند که بر هزینه های تأمین مالی اوراق تأثیر می گذارند. در سالهای اخیر ، برخی از محققان دریافتند که ایجاد یک چارچوب وثیقه بانک مرکزی (هوانگ و گوو ، استناد به 2021) و رتبه های اعتباری متعدد (چن و همکاران ، استناد 2021) برای کاهش هزینه های تأمین مالی اوراق قرضه هستند. تأسیس دادگاههای حفاظت از محیط زیست (Gao & Wen ، استناد به 2021) و تعهد سهامداران کنترل سهامداران (شی و همکاران ، استناد 2021) هزینه تأمین مالی اوراق را افزایش داده اند. سیستم بیمه می تواند از رفتار ریسک مدیران محافظت کند و از حقوق و منافع طلبکاران محافظت کند. با این حال ، تعداد کمی از محققان به تأثیر سیستم بیمه شرکت ها در بازار اوراق قرضه توجه می کنند. از لحاظ تئوریکی ، اشتراک شرکت در بیمه مسئولیت D& O دو تأثیر مشخص در صدور اوراق بهادار دارد. از یک طرف ، عضویت در بیمه مسئولیت D& O می تواند یک اثر نظارتی ، بهبود حاکمیت شرکت ها و کیفیت اطلاعات داشته باشد. در صورت عدم پرداخت یک شرکت ، بیمه مسئولیت D& O می تواند غرامت کافی را برای طرف شکایت فراهم کند ، در صورت بروز پیش فرض اوراق ضرر ، ضرر و زیان را کاهش دهد و در نتیجه کاهش حق بیمه خطر را در زمان انتشار اوراق قرضه کاهش دهد. از طرف دیگر ، اشتراک در بیمه مسئولیت D& O از رفتار پرخطر مدیریت محافظت می کند و سپس تحمل ریسک را افزایش می دهد. مدیریت تصمیمات استراتژیک تهاجمی تری را اجرا می کند ، در حالی که سرمایه گذاران اوراق قرضه نسبت به استراتژی های ریسک تهاجمی بی اعتنا هستند. بیمه مسئولیت D& O به راحتی می تواند خطر اخلاقی مدیریت را القا کند (لین و همکاران ، استناد به سال 2013) ، و طلبکاران سپس به عنوان جبران خسارت حق بیمه بالاتری را می خواهند. بنابراین ، چگونگی اشتراک بیمه مسئولیت D& O در قیمت گذاری انتشار اوراق بهادار شرکتها تأثیر می گذارد ، یک سوال تجربی با تنش تحقیق است.

این مقاله اوراق قرضه شرکت های 2007-2020 را به عنوان شیء تحقیق انتخاب می کند و به بررسی نقش اشتراک بیمه مسئولیت D& O در بازار اوراق می رسد.(1) می فهمیم که اشتراک شرکت به بیمه مسئولیت D& O هزینه تأمین مالی اوراق را کاهش می دهد. نتایج ما پس از یک سری آزمایشات استحکام پایدار است ، نشان می دهد که بیمه مسئولیت D& O نقش مهمی در بازار اوراق بهادار چین دارد.(2) تجزیه و تحلیل بیشتر مکانیسم تأثیر آن ، می یابیم که اشتراک بیمه مسئولیت D& O می تواند با بهبود کیفیت کنترل داخلی شرکت ، قیمت اوراق بهادار شرکت را کاهش دهد.(3) تأثیر بیمه مسئولیت D& O در قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت ها قوی تر است که مدیریت دارای قدرت بیشتر ، حمایت از سرمایه گذار فقیرتر یا ریسک مالی بالاتر باشد.(4) پس از خرید بیمه مسئولیت D& O ، طلبكاران استفاده از شرایط قراردادی مدیریت شركت را كاهش می دهند ، اما سرمایه گذاری و تأمین اعتبار بیشتر شرایط قراردادی و همچنین شرایط قراردادی گزینه ای را برای محدود كردن رفتار استراتژیک ریسک شركت برای محافظت از حقوق و علایق خود تعیین می كنند.(5) علاوه بر این ، اوراق قرضه صادر شده توسط شرکت هایی که در بیمه مسئولیت D& O مشترک هستند دارای رتبه های اعتباری بالاتری و سررسید اوراق قرضه طولانی تر هستند.

مقاله ما از چند طریق به سواد کمک می کند. اول ، این اولین مقاله است که در مورد عوامل تأثیرگذار قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت ها از منظر محافظت از ریسک بحث می کند. ادبیات موجود عمدتا بر ضمانت ضمنی دولتهای محلی متمرکز است (Ao et al. ، استناد 2017 ؛ Bhojraj & Sengupta ، استناد 2003 ؛ Bonsall و همکاران ، استناد 2017 ؛ هان و هو ، استناد 2015) و تأثیر طرف سومبیمه گذاران در مورد قیمت گذاری اوراق بهادار توجه زیادی نشده اند. براساس سیستم بیمه بیمه مسئولیت D& O ، در این مقاله تأثیر آن بر قیمت گذاری اوراق قرضه مورد بحث قرار گرفته و تحقیقات مربوط به قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت را غنی می کند.

دوم ، تحقیقات در مورد تأثیر مدیریت بیمه مسئولیت D& O را عمیق و گسترش می دهد. مطالعات موجود عمدتاً بر تأثیر بیمه مسئولیت D& O بر ارزش سازمانی متمرکز است (K. F. Li & Liao ، Citation 2014 ؛ Hu & Hu ، Citation 2014) ، مدیریت شرکت ها (Hu & Zhao ، Citation 2017 ؛ Ling & Bai ، Citation 2017) ، هزینهسرمایه (فنگ و همکاران ، استناد 2017 ؛ لین و همکاران ، استناد 2013) ، ریسک پذیری (هو و هو ، استناد 2017) و خطر سقوط قیمت سهام (یوان و همکاران ، استناد 2016). پس از تحقیقات قبلی ، این مقاله به بررسی رابطه و مکانیسم بین بیمه مسئولیت D& O و صدور و قیمت گذاری اوراق می رسد و تحقیقات بیشتر در مورد تأثیر حاکمیت بیمه مسئولیت D& O را تکمیل می کند.

سوم ، ما مکانیسم و تأثیر بیمه D& O را در کاهش قیمت صدور اوراق مورد نظر تجزیه و تحلیل می کنیم. در این مقاله مشخص شده است که بیمه D& O با بهبود کیفیت کنترل داخلی شرکت ، قیمت گذاری صدور اوراق را کاهش می دهد. در بنگاه هایی با قدرت مدیریتی بیشتر ، سطح پایین تر از حمایت از سرمایه گذاران و خطر بیشتر ورشکستگی ، اثر حاکمیتی قوی تری وجود دارد. ارائه سرنخ های تجربی در مورد چگونگی ایفای مسئولیت D& O در مدیریت شرکت ها.

2. پیشینه نهادی ، تحلیل نظری و فرضیات تحقیقاتی

2. 1پیشینه نهادی

بیمه مسئولیت D& O بیمه مسئولیت خریداری شده توسط شرکت است و هدف از آن می تواند نتیجه نهایی برای فعالیت های ریسک مدیریت را بدست آورد و نرخ پوشش بالایی در خارج از کشور دارد. براساس نظرسنجی Towers-Watson در سال 2014 ، 97 ٪ از شرکت های آمریکایی بیمه مسئولیت D& O را در اختیار دارند و نرخ پوشش در کانادا 86 ٪ است. حتی در هنگ کنگ ، نرخ پوشش به 60 ٪ تا 70 ٪ می رسد. معرفی بیمه مسئولیت D& O در چین نسبتاً دیر بود. در 7 ژانویه 2002 ، دستورالعملهای مربوط به مدیریت شرکتهای شرکتهای ذکر شده توسط کمیسیون نظارتی اوراق بهادار چین تصریح کرد که شرکت های ذکر شده می توانند بیمه مسئولیت D& O را خریداری کنند. در 24 ژانویه 2002 ، گروه بیمه Ping An Insurance ، Ltd. و گروه بیمه Chubb ایالات متحده به طور مشترک اولین بیمه مسئولیت D& O را در چین راه اندازی کردند. در کنفرانس مطبوعاتی پینگ بیمه مسئولیت D& O بیمه ، شرکت Vanke Enterprise ، Ltd. و Ping یک بیمه اولین بیمه نامه را امضا کردند. وانگ شی ، بنیانگذار Vanke (000002) ، اولین بیمه شده بیمه مسئولیت D& O شد. حد جبران خسارت تجمعی این سیاست 5 میلیون RMB است. پس از آن ، در چندین نظر در مورد اصلاح و توسعه صنعت بیمه صادر شده توسط شورای امور خارجه در 15 ژوئن 2006 ، و چندین نظر در مورد تسریع در توسعه صنعت خدمات بیمه مدرن صادر شده توسط شورای امور خارجه در 10 اوت 2014 ، هر دوذکر شده با شدت توسعه بیمه مسئولیت D& O.

GAC Changfeng (600991) سابقه ای را برای جبران خسارت بیمه مسئولیت D& O در چین ایجاد کرد. در اواسط نوامبر 2011 ، GAC Changfeng Moto Co. ، Ltd. با 15 شاکی از جمله متهم ، لی مو ، به توافق رسید تا در کل 980،000 RMB برای از دست دادن اختلاف سرمایه گذاری ، از دست دادن وظیفه تمبر ، ضرر بهره و دادخواست بپردازد. هزینه هاAIG چین 800،000 RMB را به شرکت GAC Changfeng پرداخت کرد و این اولین قدم در تسویه مطالبات در پرونده های بیمه مسئولیت D& O چین بود. در 22 ژوئیه 2019 ، بازار هیئت مدیره نوآوری علمی فناوری باز شد و شرکت هایی را در صنایع انرژی زیست پزشکی ، فناوری پیشرفته و جدید ذکر کرد که تقاضای خود را برای بیمه افزایش داده است ، که این امر باعث توسعه سریع بیمه مسئولیت D& O شده است. در مارس 2020 ، اجرای قانون اوراق بهادار جدید ، مجازات های مربوط به نقض اوراق بهادار توسط مدیران ، سرپرستان و مدیران ارشد شرکت های ذکر شده را افزایش داد ، تعداد مطالبات و مبلغ جبران خسارت را که ممکن است شرکت های ذکر شده با آن روبرو شوند ، تا حد زیادی افزایش داده و باعث افزایش معرض خطر خطر ابتلا به خطر در معرض خطر قرار گرفته است. مدیران و مدیران. کلاهبرداری حسابداری قهوه Luckin در آوریل 2020 بیشتر بیمه مسئولیت D& O را به چشم عموم آورد. بیمه مسئولیت D& O خریداری شده توسط Luckin Coffee Inc به اندازه 25 میلیون دلار آمریکا بود. در حال حاضر ، این شرکت درخواست ادعای شرکت بیمه را داده است ، اما هنوز هم در مورد تسویه مطالبات عدم اطمینان وجود دارد. در 12 نوامبر 2021 ، در حكم اوليه اظهارات دروغي كانگمي فارمايتي پرونده دادخواست مديري ، در مجموع 52. 037 سرمایه گذار سرانجام 2. 459 میلیارد RMB را جبران كردند و این باعث شد بیمه مسئولیت D& O را به دیدگاه عمومي سوق دهد. از پایان اکتبر 2021 ، 650 شرکت های بیمه مسئولیت D& O بیمه شده اند که نرخ پوشش بیمه حدود 15 ٪ است.

سپس ، آیا بیمه مسئولیت D& O به دلیل تأثیر منفی حاکمیت منجر به مطالبات بیشتر اوراق قرضه می شود ، یا اینکه اثر بهتری از پایین به بالا دارد و مسئولیت آن را برای کاهش ضررهای پیش فرض به عهده می گیرد؟با این حال ، دقیقاً چه نقشی در آن ایفا می کند نامشخص است و نیاز به آزمایش تجربی بیشتر دارد.

2. 2تجزیه و تحلیل نظری و فرضیات تحقیقاتی

ادبیات موجود معتقد است که قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت ها از نزدیک با خطر پیش فرض مرتبط است. هرچه خطر پیش فرض کمتر باشد ، توانایی شرکت در بازپرداخت اصلی و بهره از سررسید و کاهش حق بیمه ریسک مورد نیاز طلبکاران به عنوان جبران ریسک (Altman & Rijken ، Citation 2004 ؛ Elton et al. ، استناد 2001). ریسک پیش فرض عمدتاً مربوط به سطح حاکمیت شرکت ها و توانایی مقابله با خطرات است. اهرم مالی این شرکت پایین تر است (Goh & Ederington ، استناد 1993) ، مقیاس بزرگتر (Chen & Guo ، Citation 2008) و نقدینگی اوراقعملیات و احتمال بازپرداخت اصلی و بهره به موقع و در نتیجه کاهش هزینه تأمین مالی اوراق قرضه بیشتر است. هرچه کیفیت کنترل داخلی شرکت (Ao و همکاران ، استناد 2017) بالاتر باشد ، نسبت سهام سرمایه گذاران نهادی بالاتر است (Bhojraj & Sengupta ، استناد 2003) و میزان عدم تقارن اطلاعات پایین تر است (Bonsall et al. ،استناد 2017 ؛ H. ژو و همکاران ، استناد 2012) ، هرچه انگیزه و توانایی مدیریت برای به دست آوردن مزایای شخصی ضعیف تر باشد و احتمال عدم موفقیت شرکت را کاهش می دهد ، که باعث کاهش احتمال پیش فرض های آینده باند از علت اصلی می شودبشرضمانت ضمنی دولت محلی نقش مهمی در قیمت گذاری صدور اوراق بهادار دارد (هان و هو ، استناد 2015 ؛ L. Wang & Chen ، استناد 2015). مؤسسات ضمانت ضمنی مانند دولت می توانند پیش فرض شرکت را پوشش داده و از منافع سرمایه گذاران محافظت کنند. بنابراین ، هنگامی که اوراق قرضه ضمانت ضمنی دارند ، صدور آنها نسبتاً کم قیمت است. به طور خلاصه ، می توان دریافت که کیفیت اطلاعات ، سطح حاکمیت شرکت ها و ضمانت ضمنی عوامل مهمی هستند که باعث کاهش قیمت صدور اوراق می شوند. در این مقاله به بررسی تأثیر اشتراک بیمه مسئولیت D& O در قیمت گذاری صدور اوراق بهادار از دو سطح فرضیه نظارت خارجی و فرضیه فرصت طلب پرداخته است.

2. 2. 1. فرضیه نظارت خارجی

شرکتهای تحت نظارت بیمه مسئولیت D& O می توانند تأثیر نظارت خارجی را اعمال کنند ، رفتار خود علاقه مند به مدیریت را مهار کنند ، سطح حاکمیت شرکت ها را بهبود بخشند ، خطر پیش فرض آینده را کاهش دهند و سپس قیمت صدور اوراق را کاهش دهند. فرضیه اثر نظارت خارجی معتقد است که به منظور کاهش خطرات و جبران کامل ، شرکتهای بیمه قبل از گرفتن بیمه ، ارزیابی ریسک مؤثر را بر روی شرکتهای بیمه شده انجام می دهند و تصمیم می گیرند که آیا تجارت را بپذیرند و طبق ارزیابی ، بندهای بیمه مربوطه را طراحی کنند. نتایج. نظارت بر تصمیم گیری های تجاری و جنبه های دیگر برای اطمینان از انطباق بنگاهها و ایفای نقش نظارت خارجی (O'Sullivan ، استناد 2002). شرکتهای بیمه هنگام ارزیابی قرار گرفتن در معرض خطر شرکتهای بیمه شده ، توجه کامل به رفتار گذشته مدیران و مدیران که ممکن است منجر به خطرات دادرسی در آینده شود ، و بیمه نامه های خیاطی برای هر شرکت را نشان می دهد و از این طریق اثربخشی نظارت را بهبود می بخشد. مجموعه ای از ادبیات نشان می دهد که بیمه مسئولیت D& O نقش فعالی در نظارت خارجی دارد ، که می تواند به طور مؤثر خطر سقوط قیمت سهام شرکت را کاهش دهد (یوان و همکاران ، استناد 2016) ، بازگرداندن مالی (یوان و همکاران ، استناد 2018) ،و احتمال عدم رعایت شرکت (C. Li & Xu ، استناد 2020) ، و بهبود سیستم کنترل داخلی شرکت (لیو و همکاران ، استناد 2021). از آنجا که محیط کلان اقتصادی و محیط ریز و درشت که شرکت متعلق به آن است ، از ویژگی های ریسک خاص خود در روند مدیریت برخوردار است ، شرکت های بیمه نمی توانند توافق نامه های بیمه ای را برای شرکت های بیمه شده در یک قالب استاندارد در طی فرآیند زیرنویس ارائه دهند. بررسی شواهد تاریخی عملیات شرکت غالباً مبنای شرکتهای بیمه برای ارزیابی ریسک مطالبات خود است ، که شرکتهای بیمه می توانند سیاست های مربوط به حق بیمه و بیمه نامه را برای ویژگی های مختلف ریسک شرکت تدوین کنند (Hu & Hu ، استناد 2017). این مقاله از شرکت های تحت نویسندگی انتظار دارد که حق بیمه بالاتری ، حق بیمه با مسئولیت پایین تر و شرایط بیمه سختگیرانه تر را به شرکتهای ذکر شده با خطرات پیش فرض بالاتر برای کاهش ضررهای پیش فرض ریسک بپردازند. علاوه بر این ، با شرکت فعالانه در مدیریت شرکت ها ، شرکت های بیمه می توانند شرکت ها را برای افشای کاذب یا سایر تخلفات نظم دهند ،

که به نوبه خود باعث بهبود کیفیت مدیریت شرکت ها و کاهش خطر پیش فرض می شود و به شرکت کنندگان در بازار اوراق قرضه اجازه می دهد تا جبران خسارت حق بیمه کمتری را کسب کنند. بر این اساس ، ما فرضیه زیر را پیشنهاد می کنیم:

H1A: بر اساس فرضیه نظارت خارجی ، عضویت در بیمه مسئولیت D& O می تواند قیمت صدور اوراق را کاهش دهد.

2. 2. 2. فرضیه فرصت طلب < SPAN> که به نوبه خود باعث بهبود کیفیت مدیریت شرکت ها و کاهش خطر پیش فرض می شود ، به شرکت کنندگان در بازار اوراق قرضه اجازه می دهد تا جبران خسارت حق بیمه کمتری را کسب کنند. بر این اساس ، ما فرضیه زیر را پیشنهاد می کنیم:

H1A: بر اساس فرضیه نظارت خارجی ، عضویت در بیمه مسئولیت D& O می تواند قیمت صدور اوراق را کاهش دهد.

2. 2. 2. فرضیه فرصت طلب که به نوبه خود باعث بهبود کیفیت مدیریت شرکت ها و کاهش خطر پیش فرض می شود ، به شرکت کنندگان در بازار اوراق قرضه اجازه می دهد تا جبران خسارت حق بیمه کمتری را کسب کنند. بر این اساس ، ما فرضیه زیر را پیشنهاد می کنیم:

H1A: بر اساس فرضیه نظارت خارجی ، عضویت در بیمه مسئولیت D& O می تواند قیمت صدور اوراق را کاهش دهد.

2. 2. 2. فرضیه فرصت طلبانه

نقش تحریریه ریسک که توسط بیمه مسئولیت D& O بازی می شود ، تأثیر بازدارنده قانون را کاهش می دهد ، باعث ایجاد رفتار مدیریتی فرصت طلب می شود و خطر پیش فرض شرکت ها را افزایش می دهد ، که باعث افزایش قیمت گذاری مسائل اوراق می شود. عضویت در بیمه مسئولیت D& O می تواند نتیجه نهایی برای رفتار ریسک پذیر مدیریت ، بهبود تحمل ریسک مدیریت شرکت را فراهم کند (پارسونز ، استناد 2003) و انگیزه مدیریت برای اجرای نوآوری شرکت ها ، استراتژی های تمایز و سایر تصمیمات استراتژیک ریسک& Wang ، Citation 2019 ؛ Hu et al. ، Citation 2019). با این حال ، تصمیمات استراتژی ریسک مانند نوآوری شرکت ها از یک طرف به حمایت مالی زیادی نیاز دارد ، و روش های تأمین مالی مانند تعهدات سهام ، وام های کوتاه مدت و سرمایه گذاری بلند مدت خطرات احتمالی طلبکاران را تشدید می کند (لای و همکاران ،استناد 2019 ؛ شی و همکاران ، استناد 2021). با عدم اطمینان زیاد ، پس از عدم موفقیت این تصمیمات مهم ، شرکت با مشکلات مالی روبرو خواهد شد و اوراق قرضه قادر به بازپرداخت اصلی و بهره نخواهد بود. طلبکاران سرمایه گذاران ریسک پذیر هستند و استراتژی تجاری پرخطر خلاف قصد اصلی طلبکاران برای سرمایه گذاری است و بنابراین خواستار جبران حق بیمه بالاتری است. علاوه بر این ، اثر ریسک پذیری بیمه مسئولیت D& O احتمالاً رفتارهای فرصت طلبانه در مدیریت را القا می کند ، و مدیریت به احتمال زیاد بر اساس مزایای خصوصی آن ادغام و خرید را انجام می دهد (Hao & Hu ، استناد 2014) ، که عملکرد عملکرد را کاهش می دهدادغام ها و تملک های شرکت (لین و همکاران ، استناد 2011) ، میزان مدیریت درآمد را تشدید می کند (هو و ژائو ، استناد 2017) ، وقوع این رفتارها تا حدودی به معنای عدم موفقیت سیستم کنترل داخلی است. درگیری بین مدیریت و نمایندگان سرمایه گذار پس از خرید بیمه مسئولیت D& O شدت می یابد و شرکت با خطرات عملیاتی بالاتری روبرو است. بنابراین ، بیمه مسئولیت D& O احتمال اینکه شرکت وارد پریشانی مالی شود ، یعنی قادر به پرداخت اصلی و بهره خود نیست ، و در نتیجه خطر بیشتری از نرخ های پیش فرض و صدور بالاتر توسط طلبکاران ایجاد می شود. به طور کلی ، این مقاله فرضیه زیر را ارائه می دهد:

H1B: بر اساس فرضیه فرصت طلب ، اشتراک بیمه مسئولیت D& O باعث افزایش قیمت صدور اوراق می شود.

3. طرح تحقیق

3. 1انتخاب نمونه و منابع داده

در این مقاله اوراق شرکتی صادر شده توسط شرکت های ذکر شده در A-Share در شانگهای و شنژن از سال 2007 تا 2020 به عنوان نمونه اولیه قرار دارد. ما از سال 2007 به عنوان نقطه شروع دوره نمونه خود از زمان صدور اولین اوراق شرکتی که توسط چین در سال 2007 تأیید شده است استفاده می کنیم. داده ها: (1) این مقاله به دلیل خاص بودن آنها شرکت های ST و *ST را حذف نمی کند.(2) حسابداری شرکتهای ذکر شده در صنعت مالی در مقایسه با سایر صنایع ، درمان کاملاً متفاوت است و این مقاله آنها را حذف می کند.(3) ما شرکت های حذف شده را حذف می کنیم. پس از غربالگری ، سرانجام 1522 مشاهده را بدست می آوریم. ما همه متغیرهای مداوم را در صدک های 1 و 99 توزیع مربوطه برای از بین بردن تأثیر مقادیر افراطی از بین می بریم. جزئیات اوراق بهادار شرکتی از دفترچه اوراق بهادار شرکت یا اعلامیه صدور اوراق بهادار شرکت است. داده های بیمه مسئولیت D& O به صورت دستی از افشای جلسات سهامداران ، هیئت مدیره و گزارش های سالانه هر شرکت ذکر شده بدست می آید. بقیه داده ها از پایگاه داده های باد و CSMAR هستند.

3. 2تعاریف متغیر

3. 2. 1. قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت

آیا شرکت کنندگان در بازار اوراق به بیمه مسئولیت مدیران و افسران اهمیت می دهند؟ شواهد تجربی مبتنی بر قیمت گذاری اوراق بهادار شرکت