معایب بازپرداخت سهام

استفاده طولانی مدت از بازخرید سهام می تواند منجر به منفی شدن ارزش ویژه سهامداران شود و به طور بالقوه منجر به تعدادی چالش مالی شود.

شرکت ها همچنان از بازخرید سهام به عنوان ابزاری برای تأثیرگذاری بر شرایط مالی شرکت ها استفاده می کنند. به گزارش رویترز، خرید سهام عادی شرکتی S& P 500 در چند سال گذشته سالانه بیش از 500 میلیارد دلار بوده است. در ابتدا به عنوان یک تاکتیک مالی مثبت در نظر گرفته شد، استفاده طولانی مدت از بازخرید سهام (همچنین به عنوان بازخرید سهام شناخته می شود) باعث شده است که برخی از شرکت ها به سمت سهام منفی سهامداران فرو بروند که می تواند مشکلات مالی مختلفی را به همراه داشته باشد. در سال های اخیر، شرکت هایی از جمله بوئینگ، استارباکس، هوم دیپو و مک دونالدز در نتیجه سال ها خرید سهام از نقطه اوج به ارزش سهام منفی سهامداران عبور کرده اند.

ادامه استفاده از این تاکتیک دارای دو ویژگی مثبت و منفی است. ما یک استراتژی برای معکوس کردن خسارت ناشی از حقوق صاحبان سهام منفی و همچنین معیاری برای جایگزینی بازده حقوق صاحبان سهام (ROE) پیشنهاد می کنیم وقتی که اندازه گیری معنی داری از اثربخشی مدیریت ایجاد نمی شود. با این راهنمایی، متخصصان مالی باید برای پیش بینی و برنامه ریزی اقدامات متقابل برای اثرات منفی احتمالی استفاده طولانی مدت از خرید سهام، مجهز باشند.

اهداف خرید سهام

بازخرید سهام با کاهش تعداد سهام موجود، ارزش سهامداران را افزایش می دهد. در نتیجه، سود هر سهم (EPS) افزایش می یابد و قیمت سهام نیز افزایش می یابد. اگر به دقت برنامه ریزی شود، بازخریدها باید زمانی اتفاق بیفتند که قیمت سهام "کمتر از ارزش گذاری شده" باشد تا وجوه بازخرید تعهد شده بیشتر گسترش یابد.

برای بزرگنمایی کلیک کنید.

در ایالات متحده، قوانین فعلی کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده (SEC) شرکت ها را ملزم می کند که طرح بازخرید خود را از قبل با مبلغ تقریبی دلار تعهد شده یا حداکثر تعداد سهامی که باید خریداری شوند، اعلام کنند. بازپرداخت ها باید در هر یک از فرم های SEC 8-K، 10-Q یا 10-K اعلام و گزارش شود تا از خطرات معاملات داخلی و همچنین اطلاع رسانی کافی هم به سهامداران و هم به عموم مردم جلوگیری شود. به دلیل تأخیر سازمانی در برقراری ارتباط اطلاعات بازخرید، سرمایه گذاران معمولاً متوجه می شوند که معاملات هفته ها یا ماه ها پس از وقوع آنها چه زمانی رخ داده است.

در طی 10 سال گذشته ، شرکت ها به طور فزاینده ای بازپرداخت سهام را به عنوان ابزاری برای دستیابی به اهداف مالی متعدد اتخاذ کرده اند. یک هدف اصلی ، تعادل اثرات رقیق کننده تمرینات گزینه های سهام اجرایی است. برنامه های جبران گزینه های سهام انگیزه ای را برای مدیران شرکت فراهم می کند تا بتوانند سهام مشترک را با نرخ تخفیف خریداری کنند. مدیران در صورت دستیابی به قیمت سهام هدفمند به عنوان محرک واجد شرایط بودن گزینه های سهام ، سود می برند. هنگامی که این گزینه های سهام به دست می آیند و اعمال می شوند ، صدور سهام اضافی تأثیر رقیق کننده ای در EPS شرکت ایجاد می کند. بازپرداخت سهام شرکت ها با کاهش تعداد کلی سهام برجسته ، تمایل به جبران رقیق شدن دارند. در صورت عدم وجود گزینه های قابل توجه سهام اجرایی ، خرید سهام پس انداز باعث می شود EPS تا حدودی افزایش یابد.

برای بزرگنمایی کلیک کنید.

یکی دیگر از دلایل اصلی خرید ، افزایش EPS است که از سهامداران و مدیران سود می برد. فراتر از تأثیرات مثبت بر قیمت سهام برای سهامداران ، مدیران همچنین می توانند از افزایش به EPS ، جریان نقدی آزاد در هر سهم و بازده دارایی (ROA) بهره مند شوند ، که همه آنها تمایل به افزایش ارزش بازار سهام مشترک دارند و از این طریق این امر را افزایش می دهندپتانسیل مدیران برای واجد شرایط بودن گزینه های سهام آینده بیشتر.

تأثیرات منفی بالقوه

با وجود تأثیرات مثبت برای ثروت سهامدار ، استفاده طولانی مدت از بازپرداخت سهام می تواند اثرات منفی بر ترازنامه و نسبت های مهم مالی ایجاد کند. دو خط داعش بالقوه شامل فشار آوردن به سهامداران منفی و تحریف ROE منتهی به و دنبال کردن نقطه اوج است.

هر دوی این شرایط را می توان به همان علت اصلی ردیابی کرد: قیمت سهام بازپرداخت تقریباً همیشه بالاتر از قیمت متوسط مسئله اصلی سهام مشترک است. این بازپرداخت "شکاف قیمت" به این معنی است که هر سهم خریداری شده به بودجه بیشتری نسبت به مبلغ سرمایه کمک شده در ابتدا هنگام صدور سهام جمع آوری شده است. در نتیجه ، بازپرداخت ها ضمن افزایش احتمال ورشکستگی فنی ، فشار رو به پایین بر سهام کل سهامداران و ارزش کتاب در هر سهم اعمال می کنند.

نشانه ای از نزدیک شدن به یک نقطه اوج ، افزایش چشمگیر در ROE است. ROE بلند مدت برای شرکت های S& P 500 تقریباً 14 ٪ است. به طور معمول ، ارزیابی اثربخشی توانایی مدیریت ارشد در تولید بازده سرمایه ارائه شده توسط صاحبان یک متریک خوب است. با این حال ، در مراحل بعدی تعادل سهامداران رو به کاهش سهامداران ، ROE به عنوان یک مصنوعات ریاضی از این کاهش به طور مصنوعی متورم می شود. در سالهای قبل از رسیدن به نقطه اوج ، شرکت ها به طور فزاینده ای ROE را تجربه می کنند.

براساس بررسی ما از داده های تاریخی ، اگر یک شرکت حداقل سه تا چهار سال از بازپرداخت سهام استفاده کرده و ROE بیش از 70 ٪ باشد ، ممکن است در سالهای آینده باعث کاهش احتمالی سهام سهامداران منفی شود. در جدول 1 لیست جزئی از شرکتهای دارای ROE بالاتر از 100 ٪ از 15 مه 2022 قرار دارد. ما معتقدیم که این شرکت ها در سالهای آینده در معرض خطر سهامداران منفی سهامداران قرار دارند.

مورد انبار خانه

نمونه خوب این Home Depot است ، شرکتی که بیش از 30 سال به سودآوری مثبت رسیده بود. هشدار Tipping در سال 2017 و 2018 هنگامی که ROE آن شروع به صعود با سرعت شتاب گرفت و به درصد سه رقمی افزایش یافت. سپس ROE Home Depot در سال 2019 و 2020 به دلیل ارزش سهامداران منفی در سال 2019 و 2020 "نامشخص" شد. در پاسخ ، این شرکت برای چند چهارم بازپرداخت را متوقف کرد. همراه با یک سال سود قوی ، نتیجه این شد که سهامداران سهامداران آن به مثبت بازگشتند.

در جدول 2 روند سهام سهامداران Home Depot و ROE از سال 2013 تا 2022 نشان داده شده است. سهام سهامداران در سال 2013 با 17. 8 میلیارد دلار آغاز شد ، در سال 2018 به 1. 5 میلیارد دلار کاهش یافت و در سال 2019 به قلمرو منفی رسید. از 26 ٪ در سال 2013 تا 594 ٪ در سال 2018. سپس از نظر ریاضی نامشخص شد (به دلیل مخرج<0) in three of the following four years. This shows how the balance sheet can deteriorate due to stock buybacks.

همه شرکت ها به ناچار در این الگوی قرار نمی گیرند. عوامل منتهی به چنین شرایطی شامل (1) تفاوت زیادی بین قیمت سهام مشترک و قیمت های بازپرداخت ، (2) پیگیری پایدار از بازپرداخت سهام در طی یک دوره سال و (3) استفاده از روش بازنشستگی برای ضبط خریدها است.

به گفته رابرت هانیویل ، تعداد شرکت های فنی ورشکسته در S& P 500 بیش از سه برابر بین سالهای 2015 تا 2020 ، در درجه اول به دلیل بازپرداخت سهام با بدهی شرکت ها. بازپرداخت ها با کاهش حقوق صاحبان سهام ثبت می شود. این امر باعث افزایش نسبت بدهی به سهام می شود ، به این معنی که این شرکت با بدهی بیشتر تأمین می شود. علاوه بر این ، شرکت ها ممکن است با افزایش بدهی های بلند مدت ، بودجه بازپرداخت را انتخاب کنند.

برای بزرگنمایی کلیک کنید.

حقوق صاحبان سهام منفی به عنوان "ورشکستگی فنی" در نظر گرفته می شود حتی اگر شرکت ممکن است هیچ مشکلی واقعی در خدمات بدهی خود نداشته باشد.(برای لیست جزئی از شرکت های S& P 500 که به سهامداران منفی سهامداران خود رسیده اند ، به جدول 3 مراجعه کنید.)

تعدادی از اثرات نزولی احتمالی سهامداران منفی سهامداران وجود دارد. از آنجا که سهام سهامداران منفی به معنای این است که یک شرکت بدهی بیشتری نسبت به دارایی داشته باشد ، می تواند تصویب وام های اضافی را تأیید و یا منجر به نرخ بهره بالاتر کند. رتبه بندی های اعتباری همچنین ممکن است رنج ببرد - هرچند که این اتفاق با Home Depot رخ نداده است زیرا همچنان به ایجاد جریان نقدی مثبت از عملیات همراه با پرداخت مداوم بدهی می پردازد.

اگر بازپرداخت ها یک شرکت را به درآمد حفظ شده منفی سوق دهند ، انتخاب اعلام سود سهام نقدی تبخیر می شود. روابط مشتری همچنین ممکن است به دلیل نگرانی در مورد زنده ماندن عملیات ادامه یابد. سرانجام ، با از دست دادن ROE به عنوان ابزاری برای ارزیابی اثربخشی مدیریت ، برخی از سهامداران موجود یا بالقوه ممکن است از جدول سرمایه گذاری دور شوند.(شایان ذکر است که اگرچه سرمایه گذاران تمایل به استفاده از ROE برای ارزیابی عملکرد مدیریت عالی دارند ، اما معیارهای مالی دیگر در دسترس است که در صورت ترکیب ، ممکن است دیدگاه کاملی از عملکرد شرکت ارائه دهد.)

حسابداری برای بازپرداخت سهام

برای درک چگونگی معکوس کردن تأثیرات منفی ناخواسته از بازپرداخت سهام ، مهم است که ابتدا روشهای ضبط خرید سهام در زیر اصول حسابداری پذیرفته شده ایالات متحده (GAAP) را مرور کنید. شرکت ها به طور کلی روش بازنشستگی یا روش هزینه را برای ثبت بازپرداخت سهام انتخاب می کنند..

روش بازنشستگی. طبق روش بازنشستگی ، سهام خریداری شده اساساً بدون هیچ گونه قصد فروش مجدد آنها در آینده نابود می شوند. شرکت هایی که این روش را انتخاب می کنند ممکن است به بازار سرمایه گذاری سیگنال دهند که یا (1) قیمت سهام مشترک کم ارزش است و/یا (2) آنها می خواهند به طور دائم تعداد سهام مشترک را به عنوان یک استراتژی بلند مدت کوچک کنند.

• حساب سهام مشترک با تعداد سهام خریداری شده ضرب شده توسط PAR یا ارزش اعلام شده برای هر سهم بدهکار است.
• سرمایه پرداخت شده اضافی با تعداد سهام خریداری شده با میانگین هر سهم از هر سرمایه پرداخت اضافی از صدور سهام اصلی ، بدهی می شود.
• درآمد حفظ شده توسط هر مبلغ باقیمانده مورد نیاز برای نهایی کردن بدهی ها و اعتبارات برابر است.
• پول نقد به عنوان خروجی برای به دست آوردن سهام اعتبار می یابد.

توجه داشته باشید که سهام مشترک و حساب های سرمایه پرداخت شده اضافی با توجه به میانگین مبلغ هر سهم که در ورودی های مجله صدور اصلی ثبت شده است ، کاهش می یابد. تقریباً در تمام بازپرداختهای سهام ، قیمت بازپرداخت به طور قابل توجهی بالاتر از قیمت مسئله است. درمان GAAP تحت روش بازنشستگی ، پرداخت هر مبلغ اضافی برای درآمد حفظ شده است. اگر یک شرکت در طی سالهای متمادی به خرید سهام خود ادامه دهد ، می تواند هرگونه تعادل مثبت در درآمد حفظ شده را از بین ببرد. حتی با سود مثبت هر سال ، اثرات بازپرداخت می تواند بزرگتر از اثرات مثبت درآمد خالص باشد که ممکن است درآمد حفظ شده را به عنوان ورودی های پایان سال افزایش دهد. سرانجام ، کل بخش سهام سهامداران می تواند منفی شود.

روش هزینهشرکت هایی که روش هزینه را انتخاب می کنند ، یک سهام خزانه داری را در سهام سهامداران ایجاد می کنند. این به بازار نشان می دهد که این شرکت احتمالاً در آینده سهام را با قیمت بالاتر فروش می کند و از این طریق EPS را رقیق می کند.

با روش هزینه (یا سهام خزانه داری) ، کل مبلغ پول نقد پرداخت شده برای خرید سهام در مثال ما به حساب سهام خزانه داری پرداخت می شود. سهام خزانه داری در پایین بخش سهامداران سهام ترازنامه به عنوان کسر در آخرین خط قبل از کل بخش نشان داده شده است.

با استفاده از همان اطلاعات برای مثال شرکت XYZ ، بازپرداخت با استفاده از روش هزینه این است: ورود به خرید با استفاده از روش هزینه به عنوان سهام عدالت سهامداران ، سهام خزانه داری دارای تعادل بدهی عادی است و باید در پایین نمایش داده شودبخش سهامداران سهامداران به عنوان تعداد منفی قبل از کل سهامداران سهامداران. در مثال ما ، به این صورت ظاهر می شود: کمتر: سهام خزانه داری (با هزینه ، 1000 سهم) 60،000 دلار

در طی سالها خرید بازپرداخت سهام که با استفاده از روش هزینه ثبت شده است ، سهام سهامداران می توانند در قلمرو منفی قرار بگیرند ، اما با فروش مجدد سهام ، می توان مانده حساب حساب سهام خزانه داری را معکوس کرد. این فرصتی برای معکوس کردن حقوق صاحبان سهام منفی با فروش مجدد سهام فراهم می کند.

از نظر فنی ، سهام خزانه داری صادر شده است ، اما آنها برجسته نیستند. هنگامی که آنها دوباره امیدوارم با قیمت بالاتر فروخته شوند ، این یک رویداد غیر قابل قبول برای شرکت ایجاد می کند. درآمد حاصل از معامله با توجه به تعداد سهام خریداری شده ، سهام خزانه داری را از بین می برد. تعداد سهام برجسته با فروش مجدد افزایش می یابد ، اما افزایش پول نقد ممکن است با افزایش دارایی ها رقت را تا حدودی جبران کند.

بیایید فرض کنیم 1000 سهام خزانه داری به مدت دو سال برگزار می شود و پس از آن با 90 دلار در هر سهم بازپرداخت می شود. معامله به صورت ثبت می شود: فروش سهام خزانه داری با قیمت بالاتر از قیمت بازپرداخت

توجه کنید که حتی اگر 1000 سهم با قیمت 30 دلار برای هر سهم بیشتر از قیمت بازپرداخت فروخته شود ، هیچ سود در این معامله وجود ندارد. هر دو قانون مالیاتی فدرال GAAP و ایالات متحده در این مورد سازگار هستند که "سود" در فروش سهام خزانه داری یک شرکت به رسمیت شناخته نمی شود.

شرکت اپل از سال 2012 با استفاده از روش بازنشستگی ، سهام خود را خریداری کرده است. از سال 2012 تا 2017 ، ROE اپل بیشتر در محدوده 30 ٪ -40 ٪ بود. از ماه مه 2022 ، ROE اپل (12 ماه دنباله دار) با 150 ٪ گزارش شد و در صورت ادامه خرید مجدد سهام مشترک ، هشدار را به یک نقطه اوج احتمالی در چند سال آینده نشان داد. سهام سهامداران اپل تقریباً 50 ٪ از سطح 2017 خود را کاهش داده است.

برای بزرگنمایی کلیک کنید. Home Depot به استفاده از روش نقدی ادامه می دهد. بنابراین ، این می تواند سهام را برای بازگشت به مانده سهام سهامداران مثبت تر ، فروش مجدد کند. اپل این انتخاب را ندارد.

درآمد عملیاتی ROA

بازپرداخت ها می توانند ROE را به عنوان یک متریک برای ارزیابی اثربخشی مدیریت از بین ببرند. اگر ROE از نظر ریاضی تعریف نشده باشد ، پس درآمد عملیاتی ROA (OROA) جایگزین خوبی است. اگرچه ROA به طور معمول به عنوان درآمد خالص تقسیم شده توسط میانگین دارایی های کل محاسبه می شود ، ما توصیه می کنیم از یک فرمول اصلاح شده برای ROA استفاده کنید ، که به عنوان درآمد عملیاتی تقسیم شده توسط میانگین دارایی های کل محاسبه می شود. درآمد عملیاتی نشان دهنده یک لایه قابل کنترل تر از سودآوری در مقایسه با درآمد خالص است.

درآمد عملیاتی اثرات مالیات ، هزینه بهره و سود و ضرر و زیان غیرقانونی در فروش واحدهای تجاری را مستثنی می کند. هزینه های مالیاتی و بهره از استراتژی های تجاری بلند مدت است که سالها وجود داشته است. سود و زیان غیرقانونی ممکن است مسئولیت مدیران روزانه تجارت نباشد.

پیش بینی تأثیر کامل

استفاده طولانی مدت از بازپرداخت سهام می تواند به سهامداران منفی سهامداران منجر شود و از این طریق ارزش کتاب منفی نیز باشد. هر دو مصنوعات غیرمعمول ترازنامه ممکن است درهای مشکلات مالی مانند کاهش رتبه بندی اعتباری ، نرخ بهره بالاتر ، از دست دادن اعتماد به نفس مشتری و نگرانی از سرمایه گذاران بالقوه را باز کنند.

• اگر ROE در طی یک دوره حداقل سه تا چهار سال از بازپرداخت سهام بیش از 70 ٪ افزایش یابد ، این می تواند لغو احتمالی را به سهامداران منفی نشان دهد.
• به جای بازنشستگی سهام خریداری شده ، از روش هزینه برای ضبط سهام استفاده کنید ، آنها را در سهام خزانه داری نگه دارید ، بنابراین امکان معکوس سهام سهامداران منفی را باز می کنید.
• هنگامی که ROE از نظر مصنوعی متورم یا از نظر ریاضی تعریف نشده است ، از OROA به عنوان ابزاری برای ارزیابی اثربخشی مدیریت استفاده کنید.
• اطمینان حاصل کنید که جریان نقدی عملیاتی به طور مداوم مثبت برای جبران تأثیر بالقوه سهامداران منفی سهامداران در رتبه بندی اعتباری شرکت ها.

با نگاهی به آینده ، انتظار می رود SEC به یافتن راه هایی برای تسهیل جریان اطلاعات در مورد بازپرداخت سهام ادامه دهد. برخی از تغییرات احتمالی این امر ممکن است شامل موارد زیر باشد: (1) کوتاه کردن تأخیرهای فعلی در گزارش اطلاعات بازپرداخت سهام به سرمایه گذاران ، (2) افزایش افشای اطلاعات بازپرداخت بیشتر ، و (3) محدود کردن مدیران و مدیران از فروش یا خرید سهامطی تعداد مشخصی از روزهای قبل یا بعد از اعلام برنامه بازپرداخت.

با این راهنمایی ، تیم های مالی شرکت ها باید در موقعیت بهتری قرار بگیرند تا تأثیر کامل خرید سهام را پیش بینی کنند و در صورت لزوم برای جلوگیری از مشکلات مالی ، اقدامات متقابل را برنامه ریزی کنند.