مرکز هاچینز توضیح می دهد: منحنی عملکرد - چه چیزی است و چرا اهمیت دارد

این توضیح دهنده در ابتدا در آوریل 2018 توسط دیوید وسل و مایکل نگ منتشر شد. در آوریل 2022 به روز شد تا منعکس کننده تغییرات در منحنی عملکرد باشد.

بازارهای مالی گاهی اوقات سرنخ هایی را برای جهت آینده اقتصاد ارائه می دهند زیرا آنها بازتاب دیدگاه های بسیاری از سرمایه گذاران که در پشت پیش بینی های خود پول می گذارند. یک سنج که اغلب مورد توجه قرار می گیرد ، منحنی عملکرد است. می توانید مقامات فدرال رزرو را در مورد آن صحبت کنید. شما می توانید آن را در عناوین در مطبوعات مالی مشاهده کنید: "چرا منحنی عملکرد مسطح می شود و به چه معنی است" ، "اقتصاددانان به دنبال سرنخ های رکود اقتصادی در منحنی عملکرد" و "سردرگمی وارونگی" هستند.

در اینجا یک آغازگر در مورد آنچه که منحنی عملکرد به ما می گوید - و آنچه که نمی کند وجود دارد.

دیوید وسل

مدیر - مرکز هاچینز در سیاست های مالی و پولی

همکار ارشد - مطالعات اقتصادی

مانوئل آلکالای کوالسکی

دستیار تحقیقات ارشد - مرکز هاچینز در مورد سیاست مالی و پولی

منحنی عملکرد چیست؟

منحنی بازده بازنمایی بصری است که چقدر برای وام گرفتن پول برای دوره های مختلف هزینه می کند. این نرخ بهره را در بدهی خزانه داری ایالات متحده در سررسید های مختلف در یک مقطع زمانی معین نشان می دهد.

همانطور که در نمودار زیر نشان داده شده است ، بازده صورتحساب 30 روزه خزانه داری در خیابان اول آوریل ، 2022 0. 15 ٪ و بازده اوراق بهادار 30 ساله 2. 44 ٪ بود.

چرا منحنی عملکرد معمولاً به سمت بالا شیب می یابد؟

وام دهندگان و سرمایه گذاران اوراق قرضه که متعهد به جمع آوری پول خود برای مدت زمان طولانی تر هستند ، خطر بیشتری را به خود اختصاص می دهند زیرا پیش بینی شرایط اقتصادی - تورم ، سیاست رزرو فدرال ، اقتصاد جهانی - بیش از یک دهه از هفته یا ماه آینده سخت تر است. با تغییر شرایط ، به همین ترتیب نیز به دست می آید ، بنابراین عدم اطمینان بیشتری در مورد سود و زیان احتمالی سرمایه گذاری های طولانی مدت نسبت به کوتاه مدت وجود دارد. جبران خسارت اضافی که وام دهندگان و سرمایه گذاران برای تهیه وام های بلند مدت خواستار آن هستند ، به عنوان اصطلاح حق بیمه شناخته می شود. با حق بیمه مثبت ، منحنی عملکرد معمولاً به سمت بالا شیب می یابد.

چه چیز دیگری شیب منحنی عملکرد را تعیین می کند؟

انتظارات برای سیاست فدرال

فدرال رزرو با هدف قرار دادن نرخ صندوق های فدرال ، نرخ بهره که در آن بانک ها یک شبه به یکدیگر وام می دهند و یک معیار برای سایر نرخ های بهره در اقتصاد ، نرخ بهره کوتاه مدت در سراسر اقتصاد را تحت تأثیر قرار می دهد. منحنی بازده منعکس کننده انتظارات بازار در مورد حرکات نرخ بهره در آینده فدرال رزرو است. افزایش در هدف فدرال رزرو برای نرخ های کوتاه مدت معمولاً-اما نه همیشه-منجر به افزایش نرخ های بلند مدت می شود. متوسط پاسخ به نظرسنجی دسامبر 2017 از 23 دلال دلال تخمین زده می شود که افزایش نرخ FED در مورد دو سوم کاهش دامنه منحنی عملکرد بین دسامبر 2015 و دسامبر 2017 توضیح می دهد.

حرکت فدرال رزرو در مارس 2022 برای افزایش نرخ بهره کوتاه مدت از صفر و قصد اعلام شده آن برای افزایش آنها منجر به منحنی عملکرد مسطح تر شد ، همانطور که نمودار زیر نشان می دهد. دلایل این امر کاملاً مشخص نیست. این می تواند انتظارات بازار را نشان دهد که فدرال رزرو نرخ بهره را به حدی افزایش می دهد که باعث رکود یا دوره رشد دردناک کند به منظور پیروزی در نبرد با تورم می شود. و هنگامی که اقتصاد به اندازه کافی برای کاهش فشارهای قیمت تضعیف می شود ، فدرال رزرو برای محافظت از رشد و اشتغال از کار خود باز می گردد.

انتظارات از تورم

تورم ارزش هر وعده ای برای پرداخت مبلغ ثابت در آینده ، از جمله پرداخت بهره در وثیقه یا وام را از بین می برد. سرمایه گذاران و وام دهندگان با ایجاد "حق بیمه تورم" به نرخ بهره وام یا اوراق قرض می دهند.

اصطلاح حق بیمه و انتظارات برای تغییر سیاست های فدرال با گذشت زمان. با تغییر آنها ، تفاوت بین نرخ های کوتاه مدت و بلند مدت نیز وجود دارد. این در نمودار زیر نشان داده شده است ، که منحنی عملکرد را در نقاط مختلف در زمان ترسیم می کند. توجه کنید که چگونه منحنی بازده از سال 2009 تا 2010 به عنوان سرمایه گذاران در انتظارات خود از سفت شدن فدرال رزرو ، به عنوان اقتصاد از بحران مالی جهانی بهبود یافته است. از زمان پایان رکود بزرگ در سال 2009 به طور قابل توجهی مسطح شده است زیرا پایداری نرخ بسیار پایین دهه 2010 انتظارات را در مورد جایی که سیاست پولی در سال 2022 و بعد از آن نیاز دارد ، تغییر داد.

در اوایل سال 2022 ، منحنی بازده تغییر کرد زیرا فدرال رزرو شروع به بلند کردن نرخ بهره از صفر کرد و گفت که برنامه ریزی کرده است تا آنها را برای خنثی کردن افزایش ناخواسته تورم ادامه دهد.

اصطلاح حق بیمه

اصطلاح حق بیمه-این بازده اضافی که سرمایه گذاران برای نگه داشتن بدهی های بلند مدت تقاضا می کنند-در سالهای اخیر با استانداردهای تاریخی بسیار کم بوده است. برآوردهای فدرال فدرال نیویورک نشان می دهد که اصطلاح حق بیمه در اوراق خزانه 10 ساله از پایان رکود بزرگ ، همانطور که در نمودار زیر نشان داده شده است ، کاهش یافته است.

هنگامی که اصطلاح حق بیمه کوچک است ، سرمایه گذاران در حال بازده بسیار کم برای داشتن اوراق قرضه بلند مدت هستند. در برخی موارد ، اصطلاح حق بیمه حتی می تواند منفی باشد. یعنی ، سرمایه گذاران حتی برای تورم مورد انتظار کاملاً جبران نمی شوند و مسیر مورد انتظار نرخ آینده فدرال فدرال افزایش می یابد. هنگامی که فدرال رزرو اوراق قرضه را در آنچه که به عنوان کمی کاهش می یابد ، خریداری می کند ، همانطور که در بحران مالی جهانی 2007-9 و همه گیر Covid-19 انجام شد ، این امر باعث کاهش حق بیمه می شود.

در این پست وبلاگ 2015 ، به بحث رئیس جمهور سابق بن برنانک در مورد حق بیمه اصطلاحات مراجعه کنید.

منحنی عملکرد معکوس چیست؟

منحنی بازده معکوس به این معنی است که نرخ بهره در اوراق بلند مدت پایین تر از نرخ بهره در اوراق کوتاه مدت است. این اغلب به عنوان یک نشانه بد برای اقتصاد دیده می شود. این امر به این دلیل است که ممکن است نرخ های بلند مدت کاهش یابد-معکوس منحنی بازده-اگر بازارها انتظار داشته باشند که اقتصاد بدتر شود و فدرال رزرو در آینده نرخ های کوتاه مدت را کاهش دهد.(به یاد بیاورید که یکی از عواملی که منحنی بازده را تعیین می کند ، انتظارات بازار برای سیاست های آینده فدرال رزرو است.) در عوض ، بازارها می توانند تورم بسیار کم یا حتی تورم را در سالهای آینده پیش بینی کنند ، همچنین برای اقتصاد منفی است. اما این تنها امکانات نیستند: یک منحنی بازده معکوس می تواند نشان دهنده کوچک شدن اصطلاح حق بیمه باشد.

یک اندازه گیری که معمولاً توسط تحلیلگران وال استریت ذکر شده است ، عملکرد خزانه های دو ساله و 10 ساله را مقایسه می کند. در روز جمعه ، اول آوریل ، بازده دو ساله کمی بیشتر (2. 44 ٪) از عملکرد 10 ساله (2. 38 ٪) بود.

آیا منحنی عملکرد معکوس به این معنی است که به زودی رکود اقتصادی خواهد بود؟

غالبا. نمودار زیر شیب منحنی عملکرد را از سال 1976 نشان می دهد ، که به عنوان نرخ بدهی 10 ساله خزانه داری منهای نرخ بدهی 2 ساله خزانه داری اندازه گیری می شود. هنگامی که خط زیر صفر فرو می رود ، نرخ بهره در اوراق قرضه بلند مدت پایین تر از اوراق قرضه کوتاه مدت است ، یعنی منحنی عملکرد "معکوس". توجه کنید که هر بار در این دوره که منحنی عملکرد معکوس شده است ، رکود اقتصادی دنبال شده است.

دقایق کمیته بازار آزاد فدرال دسامبر 2017 (FOMC) نشان می دهد که برخی از اعضای کمیته ابراز نگرانی کردند که مسطح شدن منحنی عملکرد "می تواند یک کندی اقتصادی را به دست آورد ، و خاطرنشان کرد که وارونگی ها در طی چند دهه گذشته پیش از رکود بوده اند ، یا اینکه منحنی عملکرد طولانی مدت استمی تواند بر شرایط مالی بانکها تأثیر منفی بگذارد ... "(به طور کلی ، بانک ها سود بیشتری دارند که نرخ های بلند مدت که در آن وام می دهند بالاتر از نرخ های کوتاه مدت است که در آن وام می گیرند یا پرداخت می کنند.)

این زمان می تواند متفاوت باشد ، هرچند ، همانطور که سایر اعضای FOMC در همان جلسه استدلال می کنند ، زیرا حق بیمه مدت به طور غیرمعمول کم است. تحقیقات توسط اقتصاددانان فدرال فدرال استدلال می کند که یک منحنی بازده معکوس احتمال رکود اقتصادی را نسبت به هر نقطه معین در زمان افزایش می دهد ، اما کنترل سطح پایین نرخ بهره به طور کلی این احتمال کمتر است. فدرال فدرال نیویورک تخمین می زند که از مارس 2021 احتمال رکود اقتصادی در سال آینده بر اساس شیب منحنی عملکرد تنها در حدود 6 ٪ بود ، در حالی که در مقایسه با 40 ٪ درست قبل از رکود سال 2008. بخش اعظم این مورد به این مورد متکی است که با حق بیمه بسیار پایین ، منحنی عملکرد به طور طبیعی مسطح تر خواهد بود ، و افزایش نسبتاً کمی در نرخ بهره کوتاه مدت نسبت به نرخ های بلند مدت می تواند منجر به وارونگی شود. جنت یلن ، رئیس سابق فدرال رزرو و وزیر امور خارجه خزانه داری در دسامبر 2017 توضیح داد:

"[t] از نظر تاریخی بین وارونگی منحنی عملکرد و رکود اقتصادی رابطه قوی وجود دارد ، اما بگذارید تأکید کنم که همبستگی علیت نیست ، و فکر می کنم دلایل خوبی برای فکر کردن وجود دارد که رابطه بین شیب منحنی عملکرد و تجارت وجود داردچرخه ممکن است تغییر کرده باشد. و یکی از دلایل آن این است که نرخ بهره بلند مدت به طور کلی دو عامل را در خود جای می دهد. یکی میانگین میانگین مورد انتظار نرخ کوتاه مدت ، مثلاً ، 10 سال است ، و قطعه دوم آن یک حق بیمه به اصطلاح است که اغلب مواردی مانند تورم را منعکس می کند-ریسک تورم ... [r] اکنون اصطلاح حق بیمه تخمین زده می شودبسیار کم ، نزدیک به صفر باشید ، و این بدان معنی است که منحنی عملکرد احتمالاً نسبت به گذشته مسطح تر است. و بنابراین می تواند به راحتی معکوس شود. اگر فدرال رزرو حتی به یک موضع سیاست کمی محدود کننده منتقل می شد ، می توانید یک وارونگی با حق بیمه صفر را ببینید. بنابراین من فکر می کنم این واقعیت که اصطلاح حق بیمه بسیار کم است و منحنی عملکرد به طور کلی مسطح تر است ، یک عامل مهم برای در نظر گرفتن است. "

اگرچه سرمایه گذاران اغلب بازده های خزانه داری دو و ده ساله را با هم مقایسه می کنند ، اما اقتصاددانان تغذیه شده اریک انگستروم و استیون شارپ از سودمندی آن رویکرد سوال می کنند. درعوض ، آنها ترجیح می دهند بازده بدهی خزانه داری را با سررسید کمتر از دو سال مشاهده کنند. جروم پاول ، صندلی فدرال رزرو در مارس 2022 هنگام صحبت با انجمن ملی اقتصاد تجارت ، به این موضوع اشاره کرد:

"صادقانه بگویم ، تحقیقات خوبی توسط کارکنان در سیستم فدرال رزرو وجود دارد که واقعاً می گوید کوتاه - 18 ماه اول - منحنی عملکرد را بررسی کنید. این واقعاً همان چیزی است که 100 ٪ از قدرت توضیحی منحنی عملکرد دارد. منطقی استزیرا اگر معکوس باشد ، این بدان معنی است که فدرال رزرو کاهش می یابد ، این بدان معنی است که اقتصاد ضعیف است. "

موسسه بروکینگز از طریق حمایت از مجموعه متنوعی از بنیادها ، شرکت ها ، دولت ها ، افراد و همچنین یک موقوفه تأمین می شود. لیستی از اهدا کنندگان را می توان در گزارش های سالانه ما که بصورت آنلاین در اینجا منتشر می شود ، یافت. یافته ها ، تفسیرها و نتیجه گیری در این گزارش صرفاً از نویسنده (های) آن است و تحت تأثیر هیچ کمک مالی قرار نمی گیرد.