هشتم ، شانزدهم و عمق بازار: تغییر در اندازه کنه و تأمین نقدینگی در NYSE

با استفاده از داده های سفارش محدود ارائه شده توسط NYSE ، ما در مورد تأثیر کاهش حداقل اندازه تیک در نقدینگی بازار بررسی می کنیم. در حالی که هر دو گسترش و عمق (به نقل از و در کتاب سفارش محدود) پس از تغییر NYSE از هشتم به شانزدهم کاهش یافت ، عمق در کل کتاب سفارش محدود نیز کاهش یافت. اثر ترکیبی از گسترش های کوچکتر و کاهش عمق کتاب محدودیت تجمعی ، باعث شده است که تقاضای نقدینگی معامله های کوچک را بهتر کند. با این حال ، معامله گران که سفارشات بزرگتر را در سهام با حجم پایین تر ارسال می کردند ، سودمند نبودند ، به خصوص اگر این سهام قیمت کم داشته باشند.

معرفی

در تاریخ 24 ژوئن 1997 ، بورس اوراق بهادار نیویورک (NYSE) حداقل تغییر قیمت را برای نقل قول و معاملات سهام از هشتم به شانزدهم کاهش داد ، اولین بار در تاریخ 205 ساله مبادله ای که حداقل تغییر قیمت بوده استتغییر یافتهاین حداقل تغییر قیمت ، که اغلب از آن به عنوان اندازه کنه یاد می شود ، دلالت بر این دارد که هر دو قیمت نقل قول و معاملات باید از نظر این واحد اساسی بیان شود. NYSE با کاهش اندازه کنه به نصف ، یک شبکه قیمت دقیق تر را اتخاذ کرد و باعث شد تا جهان از قیمت های قابل تحقق و قیمت های معاملاتی یک شبه دو برابر شود.

حرکت NYSE جدیدترین در یک سری کاهش اندازه کنه بود ، از جمله کاهش NASDAQ ، بورس اوراق بهادار آمریکا (AMEX) و صرافی های منطقه ای. 1 با وجود این کاهش های اخیر ، مناسب بودن و اثرات تغییرات در اندازه کنه برای بحث باز است. برخی ، مانند هارت (1993) ، پیک (1995) ، اوکانل (1997) و ریکر (1998) ، استدلال می کنند که اندازه های کوچکتر از تقاضای نقدینگی بهره مند می شوند زیرا رقابت بین ارائه دهندگان نقدینگی احتمالاً باعث کاهش پیشنهاد می شو د-از گسترش بپرسید. برخی دیگر ، مانند گروسمن و میلر (1988) و هریس (1997) ، استدلال می کنند که اگرچه چنین تغییری ممکن است به نفع برخی از تقاضای نقدینگی باشد ، ممکن است به ارائه دهندگان نقدینگی آسیب برساند ، زیرا می تواند هزینه های آنها را افزایش دهد و در نتیجه تمایل آنها برای تأمین نقدینگی را کاهش دهد. همانطور که هریس (1997) خاطرنشان می کند ، اندازه کنه به طور موثری حداقل گسترش پیشنهادی را که می تواند نقل شود ، تعیین می کند و در نتیجه به تعیین سودآوری تأمین نقدینگی کمک می کند. در نتیجه ، تغییرات در اندازه کنه پیامدهای مهمی برای گسترش نقل شده ، تأمین نقدینگی ، تجارت توسط متخصصان و کارگزاران کف و استراتژی های ارسال سفارش (از جمله بازار در مقابل قرار دادن سفارش محدود ، قیمت سفارش محدود و اندازه تجارت) دارد. تعامل بین این تغییرات پویا است ، نه استاتیک ، و ممکن است اثرات کل را ایجاد کند که به جای کاهش ، هزینه های معامله افزایش می یابد.

بر خلاف مطالعات قبلی که عمدتاً بر تغییر در گسترش پیشنهاد شده پیشنهاد شده و از عمق نقل شده متمرکز شده است ، تمرکز ما این است که چگونه ارائه دهندگان نقدینگی NYSE تحت تأثیر تغییر در اندازه کنه قرار گرفته اند و این تغییرات در مورد هزینه های معاملات با شرکت کنندگان در بازار است. 2 پاسخ ارائه دهندگان نقدینگی به کاهش حداقل اندازه کنه و تأثیر آن بر گسترش و عمق نامشخص است. یک پاسخ احتمالی این است که در حالی که ارائه دهندگان نقدینگی عمق کمتری را در گسترش جدید و باریک تر نشان می دهند ، اما ممکن است با قیمت های قبلی همان نقدینگی را تأمین کنند. در حالی که عمق گسترش نقل شده کاهش می یابد ، عمق تجمعی با قیمت معینی - که به عنوان مبلغ عمق برای کلیه سفارشات محدودیت تا و از جمله آن قیمت تعریف شده است - بی تأثیر باقی خواهد ماند../8 ، عمق تجمعی در 20 1/16 500 سهم و عمق تجمعی در 20 1/8 1100 است.) از طرف دیگر ، ارائه دهندگان نقدینگی می توانند سفارشات حد خود را به قیمت های بیشتر از نقل قول ها تغییر دهند یا اگر هزینه ها به ارائه دهندگان نقدینگی باشد. به اندازه کافی افزایش می یابد ، تصمیم بگیرید که بازار را به کلی ترک کنید. در نتیجه ، تعداد ارائه دهندگان نقدینگی می تواند به طور کلی کاهش یابد ، نه تنها در مورد پیشنهاد نقل شده باعث شده و از آن بخواهد که کاهش یابد ، بلکه عمق تجمعی نیز کاهش می یابد. 3 بنابراین ، در حالی که اندازه های سفارش کوچکتر از عمق نقل شده می توانند از کاهش گسترش بهره مند شوند ، سفارشات با اندازه بزرگتر می توانند گران تر شوند زیرا می توانند برای یافتن نقدینگی کافی مجبور به خوردن در کتاب سفارش محدود شوند. بنابراین ، این سؤال باقی مانده است که آیا تغییر در اندازه کنه باعث ایجاد تغییرات کافی در عمق تجمعی برای افزایش هزینه های سفارشات بزرگتر خواهد شد و در عین حال هنوز هزینه های کوچکتر را کاهش می دهد.

به عنوان لی و همکاران.(1993) توجه داشته باشید ، هر مطالعه در مورد تأمین نقدینگی باید تغییرات در قیمت ها و عمق را بررسی کند. علاوه بر این ، هریس (1994) خاطرنشان می کند که برای پرداختن به درستی که آیا نقدینگی تقویت شده یا مانع شده است ، نیاز به تحقیق در مورد چگونگی تغییر عمق در طول کتاب سفارش محدود دارد. بنابراین ، برای مطالعه اثرات ترکیبی از تغییر در گسترش ، عمق بازار و عمق تجمعی ، ما از داده های سفارش ارائه شده توسط NYSE برای بازسازی کتاب سفارش محدود قبل و بعد از تغییر در اندازه کنه استفاده می کنیم.

مشابه مطالعات قبلی ، می دانیم که گسترش به نقل از به طور متوسط 0. 03 دلار یا 14. 3 ٪ کاهش یافته و عمق نقل شده به طور متوسط 48 ٪ کاهش یافته است. با این حال ، بر خلاف مطالعات قبلی ، ما همچنین می یابیم که گسترش کتاب سفارش محدود (یعنی گسترش بین بالاترین سفارش خرید و کمترین سفارش فروش) به طور متوسط 0. 03 دلار یا 9. 1 ٪ و عمق در بهترین قیمت ها در حد مجاز افزایش یافته است. کتاب 48 ٪ کاهش یافته است.

از همه مهمتر ، ما می دانیم که عمق تجمعی در کتاب سفارش محدود با قیمت سفارش محدود می شود تا نیمی از یک دلار از نقل قول ها. علاوه بر این ، اعضای طبقه NYSE میزان نقدینگی را که نشان می دهد کاهش داده اند ، همانطور که با تفاوت بین عمق در کتاب سفارش محدود و عمق نقل شده توسط متخصص در قیمت نقل قول فعلی اندازه گیری شده است. با این حال ، این کاهش در عمق اضافی نمایش داده شده توسط اعضای طبقه NYSE بسیار کمتر از کاهش عمق در کتاب سفارش محدود است.

به طور کلی ، ما می دانیم که تأثیر تجمعی تغییرات در کتاب سفارش محدود و رفتار عضو NYSE طبقه ، هزینه سفارشات بازار کوچک را کاهش داده است. با این حال ، سفارشات بزرگتر در بازار فایده ای ندارد ، و در صورت لزوم برای معامله در برابر کتاب سفارش محدود ، هزینه های معاملات بالاتر را پس از تغییر تحقق بخشید. تأثیر حداقل کاهش اندازه کنه به اندازه تجارت ، فرکانس معاملات و سطح قیمت هر سهام حساس است. سود سفارشات کوچک برای سهام به ندرت معامله شده و کم قیمت کاهش می یابد ، به ویژه اگر نقدینگی صرفاً از کتاب سفارش محدود باشد. بنابراین ، بر خلاف مطالعات قبلی که نشان می دهد نقدینگی پس از کاهش اندازه کنه افزایش می یابد ، ما شواهدی از نقدینگی اضافی برای برخی از شرکت کنندگان در بازار پیدا نمی کنیم.

ادامه مقاله به شرح زیر تدوین شده است. بخش 2 بررسی اثرات تغییرات اندازه کنه را ارائه می دهد. بخش 3 به طور خلاصه مجموعه داده ها و روش مورد استفاده در ساخت تخمین های کتاب سفارش محدود را شرح می دهد. بخش 4 تأثیر حداقل اندازه کنه در گسترش ، عمق و هزینه معامله را شرح می دهد. بخش 5 تأثیرات مربوط به ارائه دهندگان مختلف نقدینگی را شرح می دهد و بخش 6 نتیجه می گیرد.

قطعه قطعه

اثرات کاهش اندازه کنه

تعدادی از مقالات از نظر تئوری و تجربی اثرات کاهش در اندازه کنه را بررسی می کنند. در حالی که چندین مدل نظری مسئله اندازه بهینه کنه را در نظر می گیرند ، مهمترین آنها برای این مطالعه SEPPI (1997) و هریس (1994) است.

داده ها و روش شناسی

به دلیل محدودیت در دسترسی به داده ها، مطالعات قبلی در مورد کاهش اندازه کنه به استفاده از داده های تجارت و قیمت محدود شده است و دامنه تجزیه و تحلیل آنها را محدود می کند. این مطالعه با استفاده از یک مجموعه داده جدید که شامل ارسال، اجرا و لغو سفارشات سیستمی و همچنین مظنه ها است، واکنش های ارائه دهندگان نقدینگی مختلف (اعم از معامله گران سفارش محدود و اعضای طبقه NYSE) را برای بررسی و توضیح تغییرات در رفتار آنها بررسی می کند. به تغییر اندازه کنه

گسترش، عمق، و هزینه تراکنش

مشابه سایر مطالعات، ما با مستند کردن تأثیر کاهش کنه بر گسترش قیمت و عمق نقل قول شروع می کنیم. جدول 1 اسپردهای نقل شده و نتایج عمق های نقل شده را نشان می دهد: پانل A نتایج را برای دوره قبل از کاهش نمایش می دهد. پانل B، نتایج برای دوره پس از کاهش. و پانل C، تغییر. مطابق با پیش بینی های هریس (1994) و مطالعات تجربی دیگر کاهش اندازه کنه های قابل مقایسه، متوجه می شویم که میانگین اسپرد قیمت گذاری شده به میزان 0. 03 دلار کاهش یافته است.

تاثیر بر تامین کنندگان نقدینگی

در حالی که بخش قبلی اثرات کلان کاهش تیک را تشریح کرد، این بخش در سطح خرد چگونگی تغییر رفتار گروه های خاصی از تامین کنندگان نقدینگی را از زمان اجرای حداقل کاهش اندازه تیک بررسی می کند. در حالی که تأثیر تغییر بر هر گروه درون زا به تعادل جدید است، تحلیل برخی از تغییرات مشاهده شده در جنبه های خاص رفتار آن ها مفید است.

نتیجه

نتایج ما نشان می دهد که پس از کاهش اندازه تیک در NYSE، علاوه بر کاهش در اسپرد قیمت پیشنهادی-فروش، عمق تجمعی به طور یکنواخت برای همه سهام در نمونه ما کاهش می یابد، برای همه قیمت ها تا 50 سنت از نقطه میانی.. در حالی که هزینه اجرای سفارش های کوچک تر کاهش یافت، هزینه های اجرا برای سفارش های بزرگ تر یا هیچ سودی نداشت (برای سهام هایی که مکرر معامله می شوند) یا شاهد افزایش هزینه ها (برای سهام غیرمتداول) بودند. علاوه بر این، نقدینگی نمایش داده شده است